全面注册制下，新股怎么打？公募基金支招来了

中国公募基金基金报记者 曹雯璟

中国A股消费市场经过30百余年发展，发行管理制度由审批绿边备案制，再到如今全面性注册制启航启航，标志着A股消费市场进入了全捷伊黄金时代。

在捷伊交易管理制度和规则修正的大背景下，对公募基金公募基金基金提出了更高的明确要求，不仅要有更好的股权投资方法潜能，也要加强股权投资科学研究紧密结合。多名公募基金基金副经理则表示，在全面性注册制大背景下，打卵蛤属会发生一定的修正，相对新股申购频率和胜率，会更著重新股发行基本面和订价情形，免试新股申购。

公募基金积极主动修正打卵蛤属，免试新股申购

4月10日，SSD注册制第一批10只新股发行正式宣布挂牌上市，标志着全面性注册制与A股顺利破冰。Wind数据显示，从第二周的运行情形看，10只新股发行三千余连续涨停，截至4月14日收盘，平均较发行价上涨49.31%。资金窄幅热情高涨，10只新股发行挂牌上市第二星期四均成交13.20亿元，月均波动率41.68%。

而随着SSD注册制第一批10家企业登陆A股，国内资本消费市场也正式宣布迎来了全面性注册制黄金时代。多名公募基金基金副经理则表示，作为A股重要机构股权投资者之一的公募基金公募基金基金，参与的更为重要是新股申购，更涉及到股权投资科学研究的有效率紧密结合，在全面性注册制大背景下，亟须积极主动修正打卵蛤属。

光大基金合法权益科学研究副总裁、光大科学研究精选混合公募基金基金副经理邹慧则表示，打卵蛤属修正主要有：一是全面性注册后后，新股申购收益率可能会受到影响，因此在新股申购正股优先选择各方面，不能像过去一样胡须下巴Illiers，须要对新股申购个股进行穿鞘，略有权衡；二是在新股申购时，须要更多关注消费市场环境和新股发行所在的金融行业情形，优化在消费市场处于大幅震荡时期的新股申购优先选择；三是须要更著重搞好提早科学研究，全面性注册制黄金时代的新股申购，对公募基金基金公司订价潜能的明确要求愈来愈高，提早搞好新股发行科学研究的必要性愈来愈强。

“今年以来新股发行消费市场呈现分化态势，具备技术纯洁性、开放性、内在价值的新股发行挂牌上市后受到消费市场大力青睐，贡献了较高的新股申购收益，而金融行业及色泽较为一般的新股发行涨幅较前期略有回落，甚至消费市场信用风险偏爱下降的情形下再次出现连续涨停。”西部利得公募基金基金多元化资产股权博时基金股权投资副总裁山岸判断，在合法权益消费市场向好的大背景下，今年的新股发行连续涨停率可能会低于去年，在坚持“有效率获奖”思路的基础上，会相应提升对新股发行连续涨停的所得税率，在消费市场未再次出现大规模连续涨停之前，以追求获奖为主要目标，对个别正股可能会采取放弃获奖的思路；当消费市场前期连续涨停率提升后，会降低风险偏爱、提升对正股色泽和估值各方面的明确要求。

广发公募基金基金公募基金基金副经理吴博俊则认为，与传统备案制相比，须要更著重新股发行二级消费市场对正股估值，尽可能寻找到可对正股公司，做到合理的当期订价。深入参考主承销商的投价报区间，紧密结合公司招股书，对于一些色泽比较好的新股发行，如竞争力强且有长期发展空间的公司，会优先选择长期持有，而更为重要是新股申购，这类正股在其具体新股发行订价上，可优先选择一定的溢价。

“随着全面性注册制的推进，新股发行挂牌上市首日及其后一段时间的表现可能会分化，参考科创板、创业板的表现，虽然有消费市场本身Beta的影响，2022年科创板、创业板新股发行连续涨停比例较2021年大幅提升，有赚有亏，基本反映了消费市场化订价机制。参与新股发行申购将愈来愈看重公司价值与股价的匹配。”中信保诚公募基金基金副经理王颖提到，对于中小股权投资者而言，新股发行挂牌上市数量和科学研究难度都会增加，新股发行挂牌上市前5日不设涨跌停板的大背景下，新股发行挂牌上市初期的股价波动也较大。而专业的机构股权投资者可能会回归基本面科学研究，一是通过对优质企业挖掘获取新股发行挂牌上市涨幅的收益，二是基于数量补偿获取打捷伊股权投资收益弹性。

汇丰晋信公募基金基金宏观及思路分析师沈超则表示，自从2019年开始推行注册制，公司已经对新股申购流程进行了优化，科学合理订价成为新股申购流程的核心环节。特别是针对不同盈利模式的资产，给予不同的估值方式进行订价，使得新股发行订价更加专业化、科学化。全面性注册制以后，SSD新股发行也将迎来专业化订价黄金时代，公司将免试参与新股发行股权投资。全面性注册制中，相较新股申购频率和胜率，更著重新股发行基本面和订价情形，免试新股申购。

SSD和双创板块的打卵蛤属整体差异不大

从新股发行发行数量和规模看，Wind数据显示，按发行日计，今年以来，A股首发家数达101家，基本与去年同期持平；IPO融资规模1134.57亿元。从挂牌上市板块看，与去年同期相比，近期SSDIPO热度略有提升。今年以来，沪深SSD和双创板块募集资金占比分别为47%和49%，去年同期这一比例分别为33%和67%。那么，在全面性注册制中，SSD和双创板块的打卵蛤属是否会略有不同？

对此，邹慧则表示，实施全面性注册制之后，从管理制度上，SSD和双创板块的新股申购和订价流程基本一致，但是SSD和双创板块在金融行业和挂牌上市企业定位上存在不同，因此须要根据具体的金融行业和企业差异优先选择不同的打卵蛤属。

具体来看，一是挂牌上市标准不同，SSD挂牌上市公司经营确定性上整体会比双创更高，因此订价各方面，SSD依然要更多考虑基本面数据和公司所处金融行业地位等，而双创则更侧重未来发展空间和技术的领先性等；二是侧重金融行业略有不同，因此双创板块的新股发行估值溢价或依然会比SSD挂牌上市公司更高一些。

“整体打卵蛤属大致相同，一各方面，SSD项目大部分属于传统金融行业，正股在成长性、纯洁性、内在价值等各方面弱于双创板块，相应的在发行估值溢价各方面会做出下调；另一各方面，由于SSD股权投资者门槛较低，消费市场流动性更好，新股发行挂牌上市后可能会有更高的涨幅溢价。我们会继续观察SSD消费市场新股发行常态化发行下合理的溢价水平，并相应修正应对策略。”山岸谈到。

吴博俊则表示，目前差异不大，侧重点更多还是以新股发行本身的色泽和基本面作为落脚点。唯一有差异的，可能是SSD的新股发行市值相对较大，双创板块的市值较小，紧密结合挂牌上市后涨跌幅，订价阶段或有小幅溢价可能。

“公司对于SSD和双创板块的打卵蛤属整体是类似的，如上所述，科学合理的订价是新股申购流程的核心环节。不同点在于SSD挂牌上市公司业务成熟度相对更高，盈利相对更稳定，因此在订价各方面也会更侧重于公司未来盈利的成长性和稳定性。而双创板块存在许多尚未盈利公司，因此订价各方面会更多考虑公司收入成长性。”沈超提到。

德邦公募基金基金合法权益科学研究副总裁袁之渿认为，对公募基金金融行业来讲，全面性注册制对于新股发行金融行业及公司基本面的科学研究明确要求大大提升。科创板和创业板的打卵蛤属已经运行了一段时间，可以在询价、报价阶段借鉴相关经验。主要还是采取自上而下的打卵蛤属。根据正股所处金融行业、赛道的景气度等判断消费市场空间，之后根据竞争格局以及公司在业内的竞争力给出合理的估值，考虑到SSD挂牌上市企业和双创板块赛道略有不同，会在估值各方面给与更多考量。

新股发行科学研究潜能或将成为新股申购收益率决定性因素

在全面性注册制大背景下，新股申购预期收益率会否愈来愈小，也成为消费市场关注的焦点。

对此，邹慧则表示，新股申购收益率一各方面的确和新股发行色泽有关，更优质的新股发行无论是SSD还是双创，都可能会有更高的二级溢价；而另外一个无法忽视的因素是消费市场环境，当消费市场流动性和信用风险偏爱更高时，新股申购收益率可能相应也会有一定提升。因此综合来看，未来新股申购收益率不一定会下降，但收益率的不确定性的确在提升。

“在全面性注册制中，新股申购整体溢价将趋向合理，分化可能持续存在。全面性注册制中，新股发行挂牌上市节奏将会加快，新股发行的稀缺属性将会降低。因此，伴随我国资本消费市场走向成熟，新股发行的订价将综合反映挂牌上市公司、挂牌上市公司原股东和IPO新股发行股东的利益，整体溢价将趋向合理。但是，溢价的分化将会变大，取而代之的是优质、有创新潜能的企业公司价值的逐步兑现。优秀的企业将会获得资本消费市场的青睐，更多资源将向优质、有创新潜能的企业集中，继而实现产业升级和经济转型。”王颖提到。

吴博俊则表示，公募基金基金新股申购部分资金的整体收益率或增厚不多。订价方式从备案制变成注册制，新股发行初期涨幅是有可能减少的。但网下机构股权投资者的获配比例是增加的。所以从新股申购收益角度，一加一减，只要新股发行收入不再次出现大比例连续涨停，整体订价方式修正后，应该还是收益率增厚的。

沈超则认为，全面性注册制中SSD打捷伊整体收益确实有可能下行，同时我们认为不同机构之间新股申购收益的分化也有望进一步拉大。由于对新股发行的科学订价将成为未来打捷伊核心环节，因此具备专业化科学研究潜能的机构有望从一二级消费市场的订价差当中获取更多新股申购回报。总而言之，新股发行科学研究潜能将成为资金新股申购收益率的决定性因素。

沪上一位中型公募基金基金公司合法权益投研副总裁也则表示，在注册制的订价机制中，确实会再次出现发行估值提升导致挂牌上市涨幅收窄的情形，但相应的新股发行中签金额会再次出现明显提升，在合理的涨幅下，单只新股发行盈利可能也是提升的。比如SSD第一批10只注册制新股发行挂牌上市后的盈利就超过了去年全年SSD新股发行收益水平（剔除中国移动和中国海油），我们认为注册制中SSD新股申购收益会贡献比较大的增量，可能达到半个科创板或创业板的水平，今年整体新股申购收益较去年会再次出现比较明显的提升。

对于是否会有部分保守资金相应减少新股申购股权投资的问题，吴博俊认为，紧密结合新股发行的挂牌上市初期表现，整体新股申购或仍有绝对收益增厚。更多的还是落脚在个股，如果新股发行整体色泽一般，但主承销投价建议区域与我们内部的整体订价判断差异非常大的话，会有个别新股发行优先选择放弃报价。当新股发行再次出现大面积挂牌上市首日连续涨停，部分产品会优先选择短暂暂停新股申购，观望，但不是普遍行为。

上述中型公募基金基金公司合法权益投研副总裁则表示，今年来，由于新股发行连续涨停率较低，新股发行收益水平较好，消费市场参与打捷伊账户数量仍然处于稳步提升的趋势，目前暂未看到资金退出的情形。尽管今年消费市场表现较好，但不同金融行业间分化严重，公募基金基金平均收益水平较低，新股申购收益对公募基金基金产品仍有较大的增厚作用。应该说资金对新股申购正股的优先选择，未来可能会更加苛刻，减少不必要的“无脑”新股申购。

编辑：舰长

审核：许闻