上市公司破产重整数量增多 业界建言企业破产法专章立规

作者：媒体慢速

作者：中国证券报

本报本报记者谭雄璐

3月31日，豆神教育正式发布报告书称，收到上海市第一中级人民高等法院（下列全称“上海二中院”或“高等法院”）送抵的《申请书》，公司负债人以公司不能偿还到期负债，且显著缺乏偿还潜能为由，向高等法院明确提出申请对公司进行并购，并明确提出申请开启预并购流程。为降低并购成本、提升并购错误率、有效辨识并购价值及可行性研究，上海二中院决定对公司开启预并购。

representing年3月31日，沪深交易所正式发布实行宣告破产并购等事项提示（下列全称“宣告破产并购提示”）年来，正式发布并购报告书的挂牌上市公司数目显著激增，挂牌上市公司宣告破产并购也更为透明化规范化。

据《中国证券报》本报记者剖析，representing年4月份年来，截止今年3月31日，有22家挂牌上市公司正式发布被负债人明确提出申请并购的报告书（除去B股公司），其中，6家并购已执行完毕，1家赢得高等法院正式立案，14家处于预并购，1家刚正式发布并购明确提出申请。

接受采访的专家则表示，宣告破产并购提示正式发布年来，挂牌上市公司宣告破产并购更为规范化透明化，预计今后披露宣告破产并购的公司数目会更进一步激增。希望今后市场监管机构能强化“王廷协同”；更进一步健全并购创业者甄选过程依据股份获取形式；并购后强化对并购创业者承诺履行市场监管等。

挂牌上市公司宣告破产并购

再次出现三大新变动

宣告破产并购是挂牌上市公司解决负债问题、恢复持续经营和盈利潜能的重要手段之一。自旧有民营企业宣告物权法实行年来，截止目前，累计超千家挂牌上市公司透过宣告破产并购赢得目蛙。近年来，挂牌上市公司宣告破产并购再次出现三大变动。

首先，报告书并购或者预并购挂牌上市公司显著激增，挂牌上市公司宣告破产并购正在趋于常态化和市场化改革。国泰君安有关相关人士对《中国证券报》本报记者则表示，挂牌上市公司宣告破产并购数目激增，主要是受到政策的全力支持。

2020年下发的《国务院关于更进一步提升挂牌上市公司产品质量的意见》明确提出，“全力支持挂牌上市公司透过资本运作并购、宣告破产并购等形式出清风险”。

“2020年年来，推动提升挂牌上市公司产品质量措施的提出以及B股新政正式发布年来，资本运作并购、宣告破产并购等挂牌上市公司多样化退出渠道急速优化健全。资本市场对于挂牌上市公司宣告破产并购的理解和尊重也在急速提升，政府、市场监管机构、高等法院及有关杰列推进困局挂牌上市公司步入宣告破产并购流程峭腹的态度也越来越积极，挂牌上市公司步入宣告破产并购更为市场化改革和常态化。”国泰君安有关相关人士则表示。

其次，挂牌上市公司宣告破产并购更为著眼主营业务。中国人民大学宣告物权法与民营企业并购研究中心研究员陈夏红对《中国证券报》本报记者则表示，随着注册制推行，借壳挂牌上市需求大幅降低，挂牌上市公司更多是透过并购实现负债减免或展期，之后积极发展主营业务。另外，“九民纪要”也明确了负债人可以自行管理财产和营业事务的条件，根据条件要求，挂牌上市公司并购是最适合自行经营管理，因此，挂牌上市公司管理层对宣告破产并购抵触情绪降低。

最后，预并购成为常态。“目前披露并购明确提出申请的挂牌上市公司中，大多在赢得高等法院正式明确提出申请前，都会进行预并购。”国浩律师（上海）事务所合伙人陈枫在接受《中国证券报》本报记者采访时则表示，在预并购期间，公司提前开启负债申报及审核，招募并购创业者，制定并购方案等。这样，在高等法院正式立案后，挂牌上市公司宣告破产并购效率大幅提升，从去年的情况来看，最快1个多月即可完成。

虽然披露宣告破产并购的挂牌上市公司数目激增，但是能真正赢得高等法院立案并成功实行的比例并不高。陈枫则表示，2022年完成并购的挂牌上市公司数目较2021年所有下降。其中一个原因是，近年来B股市场监管趋严，一些计划宣告破产并购的公司先被B股。

信披更为规范化透明化

套利空间被大幅压缩

谈及宣告破产并购提示正式发布年来，挂牌上市公司宣告破产并购的变动，陈夏红则表示，“挂牌上市公司宣告破产并购信披显著规范化化，透明化度提升。”

“宣告破产并购提示出台年来，挂牌上市公司的信披规范化性和针对性更强了，并购效率大大提升，对中小股东利益的保护更为重视。”国泰君安有关相关人士则表示，首先，提示出台后，上市公司可以按照规范化要求，针对预并购期间的重要事项履行信息披露义务，挂牌上市公司投资者可以及时了解并购进展，决策的信息透明化度和规范化度大大提升。

其次，挂牌上市公司并购时间显著缩短，效率大幅提升。据统计，2019年至2021年完成挂牌上市公司并购流程的案例中，从立案并购明确提出申请到完成并购流程平均需要123天，而提示出台后至今，平均时间缩短到了67天。

最后，规范化的信披和高效的执行后，并购后挂牌上市公司的资本市场认可度也大幅提升。并购前，挂牌上市公司往往存在暂时盈利潜能差、净资产为负或B股风险等问题，透过在并购各阶段充分及时地信息披露，战略创业者也可以更为全面地了解挂牌上市公司现存困难和发展潜力，从而更为充分地挖掘其投资价值。

陈枫则表示，宣告破产并购提示正式发布后，透过并购套利空间被大幅压缩。主要体现在四方面，首先，提示对停复牌规定更为细化，其次，对并购投资资本公积转增股的受让价格进行规定，明确受让股份的价格低于80%需要出具专项意见，再次，对除权除息做出规定，宣告破产并购流程中涉及权益调整方案的，应对其股票价格作除权（息）处理，最后是对锁定期的安排，即并购创业者成为控股股东或实际控制人的，36个月内不得转让其持有的股份。

“优化挂牌上市公司宣告破产并购制度，全力支持符合条件且具有挽救价值的危困公司透过宣告破产并购实现重生。”证监会下发的《推动提升挂牌上市公司产品质量三年行动方案（2022—2025）》明确提出。

陈夏红则表示，宣告破产并购作为挂牌上市公司解决负债危机的一个工具，今后有望得到更为合理的利用，挂牌上市公司明确提出申请宣告破产并购的数目可能继续激增。

国泰君安有关相关人士则表示，今年政府工作报告更进一步强调，“有效防范解决重大经济金融风险”这一工作重点。今年挂牌上市公司的宣告破产并购也将在金融风险协同处置机制下，宣告破产并购将更为回归本源，沿着更为规范化、更为高效的路径发展。

业内建议民营企业宣告物权法修订

应专设规定挂牌上市公司宣告破产并购

目前，民营企业宣告物权法正在修订中。业内认为，此次修订有望对挂牌上市公司宣告破产并购做出规定。

“挂牌上市公司宣告破产并购有一些特殊性，因此，业内部分人士建议民营企业宣告物权法对挂牌上市公司宣告破产并购作出专设规定。”陈夏红则表示。

本报记者在采访中了解到，目前，业内对挂牌上市公司宣告破产并购的关注点集中在四方面，包括事前立案流程，并购创业者的甄选流程，并购创业者的股份获取形式，以及并购计划的履行市场监管。

首先，从前端立案来看，目前证监会跟司法部门的衔接主要依据为2012年最高院与证监会联合出台《关于审理挂牌上市公司宣告破产并购案件工作座谈会纪要》。

陈枫则表示，希望民营企业宣告物权法能更进一步优化前端立案流程，强化“王廷协同”，或最高院、证监会等部门出具会议纪要或备忘录，优化工作衔接机制。

其次，从事中来看，并购创业者的甄选和股份获取成为焦点。陈枫则表示，需要更进一步健全并购创业者甄选过程，如甄选时间、流程以及评审人员和评审机制等。目前，挂牌上市公司并购创业者甄选都是个性化的方案。

陈夏红则表示，目前，并购创业者获取股份，常用的方法是资本公积金转增股本，但这种操作在法理上的问题还比较多，争议也比较大，需要对并购创业者获取股份的形式，更进一步明确，更好保护中小投资者权益。

最后，从并购计划执行完毕后，为了实现并购方案的预期目标，还要强化对并购计划履行情况的市场监管。陈枫则表示，“并购创业者在并购计划中做出的承诺以及经营方案是否履行，履行情况如何，如果没有履行承诺如何惩罚等，这些都需要更进一步明确。”