IPO实业资本玩家9大手法：财务技巧 借壳上市担保套现（二）

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复星作为国内产业投资的佼佼者，十多年来在钢铁、房地产、医药、商业和金融多个领域的投资成果已经是硕果累累。那么，复星选择并购企业的标准是什么，又能给被并购企业带来哪些价值呢?

复星最近在广东一带收购了一家企业—西鹤科技(化名)，主要做的是节能焊机—逆变焊机。为什么复星会投资西鹤科技呢?

首先，第一个看的是行业。复星要看这个行业至少未来5到10年，是否保持一个增长的态势。不能是走下坡路的行业，那显然不是复星要选择的行业，也不是过于成熟的行业。那么，复星怎么来看这个行业呢?逆变焊机行业，是焊机行业里面的一个子行业。传统的焊机是一种高耗能的产业，而逆变焊机比传统焊机节电35%到40%。未来必将取代传统焊机，其市场增长空间巨大。

其次，复星关注企业的行业地位。这个行业地位，就是绝对龙头，所谓绝对龙头，就是第一名比后面的二、三、四、五名加起来还要大。西鹤科技在逆变焊机行业里面是第一名，2009年利润比2008年增长了30%，金融危机对它没有影响，市场还在正常增长。

第三，复星关注财务数据。这里包含哪几个数据呢?第一个是利润，利润是硬道理。第二个是销售额，销售额决定了船到底有多大，市场有多大，决定了能做多少文章。第三个是现金流。很多企业家可能认为，企业融资是因为缺资金才融资，企业有钱为什么要融资?其实复星投资的时候，西鹤科技账上资金超过一个亿。

那么复星为什么看重现金流呢?这是因为，现金流意味着投资的安全性。风险投资可能在企业上市后就寻求一个合适的机会退出，而复星作为产业投资，长期伴随企业持续发展，所以关注企业的现金流状况。

复星收购一家企业以后如何进行整合呢?

第一个，复星对企业产业价值的提升，能带来产业协同的效益。焊机俗称“工业缝纫机”，而复星主要做的一个产业是钢铁。钢铁就等于衣服的布料，复星的钢铁、中厚板在全国排第二位，卖给了那么多的船厂。复星把钢铁卖给船厂的时候，同时也就把配套的焊机卖给了船厂，这叫产业协同。

第二个，复星每收购一个公司，都有一个“百日工程”。复星收购企业后，是不派人管理、不冠名的，团队都是不变的，但是有一个“百日工程”—复星有一个庞大的产业基础，深刻理解产业，知道产业需要什么，从各条线帮企业梳理清楚，比如专利体系、财务管理体系、风险控制体系到底怎么去做。

此外，复星站在全球的战略高度去考虑问题，现很多国内企业不懂国外市场，很多国外基金也不懂国内市场，而复星是跨两边的。复星在美国、香港、新加坡等地都有很多上市公司，会关注很多世界范围内的产业机会，投资、并购机会。

案例：上海凯迪

类别：借壳

创新点：利益绑定原实际控制人

仰帆投资准备将旗下地产业务“上海凯迪”注入ST国药实现借壳上市。ST国药不足2亿股的规模，对于重组意向方来说，是个不错的选择。但是ST国药存在多次违规担保、亏损巨大、债务诉讼、资产被查封、股权冻结、大股东占款等严重问题。

面对这样的烫手山芋，无疑增加了重组的复杂性。志在穿ST国药这双“新鞋”的仰帆投资，跳出了一般借壳的“套路”，其并未采用先购控股权、实施债务重组，随后再借壳的方式，而是采取了间接收购策略，转向去收购控股方的全额股权，从而间接获得实际控制权。

仰帆控股与新一代科技(ST国药的控股母公司)的所有股东，签订了股权转让合同，徐进等6名新一代股东，有偿将其各自持有的合计100%新一代科技股权转让给仰帆投资。至此，新一代科技成为仰帆投资的全资子公司，仰帆投资由此潜入了ST国药，成为了实际控制人。

值得再深究的是，仰帆投资却没付出一点现金，而是付给了徐进拟注入的上海凯迪的10%股权。不光收购壳资源的方式创新，这10%的股权亦具玄机。

徐进，一直是ST国药的实际控制人，因此徐进无疑是帮助梳理相关债务的最好人选。所以，用10%股权作为对价支付方式，无疑避免了直接现金流的支出，更是基于重组风险控制方面的考量所做出的创新。

可以试想一下，若仰帆投资直接以现金支付收购款，那么新一代科技即刻便可“抽身而退”。而仰帆投资届时将几乎根本无法解决一堆债务和纠纷问题，因为其对上市公司的过往历史并不熟悉，处理起来无疑将耗费大量的人力、精力，加大重组成本不说，甚至会影响借壳事宜。

反之，只让徐进先拿着拟注入资产的一成股权，等于绑定了对方。

仰帆投资与徐进方面在谈判的时候，已经明确了双方在后续事宜中各自的权利和义务。由此，大家按照游戏规则井然有条地忙开了，一起梳理债务、剥离医药资产，注入地产资产。

通过以上操作就可将ST国药的经营性债权、债务基本转出，同时实现上海凯迪注入，仰帆投资的这种创新借壳方式值得借鉴。

案例：长甲地产

类别：上市

创新点：正面突破政策限制

长甲地产在商务部十号文约束下，其红筹上市之所以能够成功，关键在于其运用了个十号文以前设立的外商投资企业—苏州长甲药业—作为“壳”。

首先我们来看看长甲地产重组前的企业架构。这是个较为复杂的股权控制体系，它们整体上皆由赵氏家族所控制。其中，赵长甲为实际控制人，赵宏阳为赵长甲的儿子，黄喜悦(拥有泰国永久居民身份)为赵长甲的妻子。

有六家企业为实际运营的地产项目公司，其余皆为不承担实际运营任务的投资控股公司。这六家企业都是清一色的“纯内资企业”。而长甲地产要完成红筹架构的搭建，最主要的便是要将这核心的六家地产业务公司的权益搬出境外。

而如果要在实际控制人同一控制下，完成内资企业权益从境内向境外的转移，十号文的“关联并购审批”似乎是绕不过去的一个“政策天堑”。长甲地产选择了一种商业风险很低但法律风险貌似很高的方式—借“壳”重组。

整个重组利用了赵氏家族拥有的唯一个外商投资企业—苏州长甲药业。苏州长甲药业是于2000年5月份，由“上海长甲投资”和赵的妻子黄喜悦以境外身份合资设立的中外合资企业，其中上海长甲投资持股60%，黄喜悦持股40%。

苏州长甲药业原是赵氏家族用于从事医药行业，但该公司规模不及赵氏家族全部产业的1%，且一直亏损。律师便以这个外商投资企业为“壳”平台，拉开了长甲地产的重组大幕。其跨境重组分五个步骤完成，整个过程如上图。

第一步：黄喜悦先在香港收购了一家壳公司益添投资(香港)，然后在2008年3月18日，通过益添投资(香港)全资收购了苏州长甲药业，后者从中外合资企业变成了由黄喜悦间接控制的外商独资企业(如上图最右边结构)。

第二步：上海长甲投资全资设立了“上海长甲投资管理”，并在此后的两个月时间内，先后全资收购了“上海长甲置业”、“上海德基”、“常熟长泰”、“常熟长祥”、“上海裕达”及“常熟裕达”等六家企业。

第三步：外商独资的“苏州长甲药业”全资收购了“上海长甲投资管理”。

第四步：苏州长甲药业将亏损的医药业务剥离出去，并更名为“苏州长甲投资管理”。

第五步：赵长甲通过在境外设立的长甲集团国际(BVI)设立长甲地产(BVI)，并收购了妻子黄喜悦持有的益添投资(香港)。

长甲地产完成上述重组步骤之后，便形成如上图所示跨境红筹架构。至此，原先6家纯内资项目公司的权益，成功地搬出了境外。

中国资本玩家方阵

从发达国家产业发展的历程来看，产业资本发展到一定阶段后进而寻求与资本市场的对接，是产业发展的一般规律。而从这些国家资本市场的发展趋势来看，资本控股集团的出现和崛起是证券市场成熟化和高级化的必然结果，如世界级投资大师沃伦·巴菲特直接或间接控制了可口可乐、吉列以及华盛顿邮报等多家上市公司。

随着我国资本市场的逐步发展，以及民间资本和国有资本的逐渐积累，许多不同类型的资本控股集团正逐渐在资本市场上开始布点，尤其是近两三年以来，这种趋势已越来越明显。无论是对于民营企业，还是具有国资背景的企业集团，在介入金融资本后，企业即能够在内部资本市场上方便地获得低成本的资金，有助于解决企业目前不得不面对的融资困难问题，而且从理论上讲，这种内部融资方式对企业的成长也最为有利。

不过，需要指出的是，如今我国对资本市场的监控正在逐渐加强，虚假重组、空手套白狼的资本游戏所付出的代价将是巨大的。因此，对于意欲进军资本市场的产业资本而言，在追求收益的同时也要清醒意识到面临的风险。

中信系：金融巨舰

“中信故事”是与我国改革开放的实践紧密相关的。１９７９年１月，邓小平同志约见工商界和民主党派人士，希望荣毅仁这位“荣氏家族”的领袖重入商海，“围绕改革开放做一些实际工作，发挥自己的作用”。“荣老板”２月向中央提出了《建议设立国际投资信托公司的一些初步意见》，６月就得到了国务院正式批准。同年１０月４日，中国国际信托投资公司正式成立，荣毅仁任董事长兼总经理。“中信”由此起航。

目前，中国国际信托投资公司已正式改制为中国中信集团公司，王军续任董事长，不过主管单位将由以前的中央企业工委改为中央金融工委，这显示中信集团的业务将主要集中于金融投资领域，公司将向金融控股集团转变。中信公司此番归口管辖单位的确定，意味着中信公司业务重组即将完成。集团公司的特点是在资产管理上采取抓大放小的策略，但金融、投资、保险、证券及电讯等业务都将涵盖。新成立的中国中信集团全部业务架构将由３家主要公司组成，分别是中信实业、中信控股及中信香港控股。中信公司经过２０多年来的分并离合，最终业务实际上已集中在金融业、实业和其他服务业三大领域；而金融业是公司重点发展的业务，其资产达３６００亿元，约占公司总资产的９０％，主要由商业银行、证券、保险、信托、租赁等非银行金融机构组成。中信目前拥有３８家子公司（银行），其中包括设在香港、美国、加拿大、澳大利亚、新西兰、荷兰等地的子公司。其中的境内全资子公司中信实业银行、中信信托投资有限公司；境内控股公司中信证券股份有限公司信诚保险公司（与英国保诚集团合资）；境外全资子公司中信（香港）集团、控股上市公司中信嘉华银行（０１８３．Ｈ．Ｋ．）等金融企业都是同行业的翘楚。

东方系：资本猎人

享有“资本猎人”称号的东方集团的创始人、董事长张宏伟是国内民营企业家中的一个标杆，从２０年前的一个建筑队包工头到目前个人资产高达数十亿，张宏伟已成为中国民营企业家标志性人物。港台新闻界称他是中国新兴资本家、大陆首富；海外新闻界称他是中国最富有、最具魅力的现代青年企业家；美国《华日街日报》称他为“中国民营投资业第一人”，其精明和稳健令人称道。他的投资口诀“资产运作是加法，资本运作是乘法”则被愈来愈多的企业人士奉为圭臬。

目前张宏伟控股东方集团（６００８１１）、锦州港（６００１９０）和东润拓展（０４６７．Ｈ．Ｋ．）３家上市公司，并以上市公司东方集团为旗舰，先后参股和控股新华人寿、民生银行（６０００１６）、民族证券。东方集团在金融领域的扩张已形成保险、银行、证券三星拱月之势，张宏伟金融王国的架构已初步搭建完毕。资本运营给东方集团带来的好处是明显的，目前东方集团已经形成了金融保险、建材流通、港口基础设施、网络信息、房地产和高新材料六大支柱产业。这种多元化、实业化、国际化的产业构架，相互支撑，相互补充，共生共荣，在国际市场上也属一流，难怪日本的《日经产业新闻》评价张宏伟为“现代开放中国的开拓者象征”。

上实系：红筹返乡

上实集团是上海市政府全资拥有的投资控股型集团公司、上海市政府的海外窗口公司，同时也是上海市在海外建立的规模最大、实力最强的综合性企业集团，１９８１年７月在香港注册成立，１９９３年组建为集团公司。刚成立时，上实集团的注册资本为２００万港元，总资产仅两亿港元。发展至今，总资产已增至３００亿港元，已成为上海市在海外规模最大、实力最强的综合性企业集团，目前已经基本形成信息技术、生物医药、金融投资、基础设施和崇明现代园等五大产业板块。尤其是通过入股＂上海信投＂，参与上海信息港建设，为集团实现全面转型、发展高科技核心产业的目标提供了强有力的支持。

上实集团直属企业上海上实（集团）有限公司于１９９６年８月成立，为上海实业境内业务发展总部，其主要经营范围为实业投资、投资咨询、金融证券、投资控股、参股等资产经营业务，以及授权范围内的国有资产经营管理。旗下主要企业有上海实业联合集团股份有限公司、上实置业集团（上海）有限公司、上实投资（上海）有限公司等。经年来，上海上实集团上联合实业（６００６０７，现已更名为上实联合）和浦东不锈（６００７４８），其参与发起的浦发银行（６０００００）也成功上市。上实集团境外业务的运作，主要载体为上海实业控股有限公司。上实集团海外的运作平台主要是依赖上实控股（０３６３．Ｈ．Ｋ．），该公司已入选为香港恒生综合指数系列成份股。随着中石化、中国联通等巨头纷纷赴国内Ａ股市场筹资掀起的“海归”潮，红筹股的返乡是已成为资本市场上的一股流行风，上实集团也不例外。尽管在Ａ股直接上市难度较大，但上海市利用债转股和上市公司重组的机会无疑为上实集团的返乡创造了一个绝好的机会。

比起华润等红筹巨头在内地资本市场的挫折来，上实集团的进展可谓是一帆风顺；而上海市也利用红筹股的强大实力较好地解决了产业调整中的历史遗留问题，这无疑是一个双赢的模式。

实德系：资本甲A

实德集团董事局主席徐明在《福布斯》杂志２００２年度中国大陆１００首富企业家排行榜中，从去年的第１８位跃升到第１２位，号称是中国３０岁以下年龄段中最富有的年轻人。

与在足球赛场上的威风八面相比，实德系在资本市场上行事则显得甚为低调。实德系最早现身资本市场是在２０００年底。２０００年１２月１日，实德集团旗下的沈阳宏元集团有限公司受让了上海致达科技（集团）有限公司持有的庆云发展（０００６３９，现已更名为金德发展）１３８８．９５８万股法人股，屈居第二大股东。但沈阳宏元显然是有备而来，１２月２２日又一口气收购了长沙创科、长沙楚海、中科企投资３家公司持有的庆云发展６３１．０３３万股法人股，持股比例从１９．０６％增至２７．７２％，一跃而成为庆云发展新的第一大股东。另外，实德系还先后与中宝股份（６００２０８）、大元股份（６００１４６）和圣雪绒（０００９８２）有染。

实德集团最新的动向是对保险领域的大手笔切入，实德集团除了拥有生命人寿保险股份公司之外，近日在太平洋保险（集团）股份有限公司的增资扩股中投入近１０亿元而成为太平洋保险的第一大股东。回顾实德集团这１０年来的发展轨迹，无不让人佩服其资本膨胀的惊人速度，这个在甲Ａ赛场上叱咤风云的实德系，正在一步一步地实现它的资本畅想。

泛海系：兴于光彩

中国泛海控股有限公司的创始人卢志强发迹于山东，依靠做房地产掘得第一桶金。其创立的山东泛海集团公司，注册资本人民币７３，０００万元。１９８８年，卢志强在北京注册中国泛海控股有限公司，成为日后卢志强进行资本运作的主要平台。１９９０年前后，青岛泛海建设股份公司已打造成形，卢志强在美国成立了美国泛海国际有限责任公司。１９９２年，由美国泛海国际有限责任公司占股权３０％、青岛泛海建设股份有限公司占股权７０％合资成立青岛泛海物业发展有限公司。光彩事业投资集团有限公司董事长、中国泛海控股有限公司董事长、中国民生银行董事、民生人寿保险公司副董事长，这样４个夺目的头衔令卢志强在２０００年被美国《福布斯》杂志评为中国大陆５０富豪第１８位，２００１年位列第３８位，２００２年位列第４８位。

应该说，卢志强资本实力的急剧膨胀与中国光彩事业的发展是密不可分的。１９９５年７月，山东泛海集团公司、山东泛海建设投资有限公司、联想集团控股公司、四通集团公司等国内９家知名企业，在北京注册成立光彩事业投资管理有限公司，卢志强的泛海系持股占到总股本的９１．７％，处于绝对控股状态；而除了控股光彩建设（００００４６）之外，近两三年以来，中国泛海控股有限公司携同其两位盟友中国船东互保协会和中色建设（０００７５８）大举进军金融领域，先后参股了民生银行（６０００１６）、民生人寿和民生证券，基本上搭建起了多元化的金融平台。

复星系：五星闪耀

年仅３６岁的复星系灵魂人物郭广昌已是全国政协委员，被誉为“上海的比尔·盖茨”。目前复星集团的净资产已超过３０亿元、总资产超过５０亿元，并不断进行资本运作，继复星实业（６００１９６）成功上市后，复星集团先后收购控股或参股了羚锐股份（６００２８５）、友谊股份（６００８２７）、天药股份（６００４８８）、豫园商城（６００６５５）这４家质地良好的上市公司，五星闪耀，完成了从实业骄子到资本高手的角色转换。

在最新公布的２００２年《福布斯》中国大陆１００首富的排名中，郭广昌由２００１年度的８１位跃升至第９位，步入前１０名行列，足见国际上对复星系资本膨胀之速度的认同。由于复星系近几年来在风险投资和产业投资方面做了不少的项目储备，目前都已到了收获期，从一些媒体报道可知，复星系控股的复地股份、克隆生物、德律风根微电子等都在积极筹备上市，复地股份的辅导期已过，正在申请在上交所上市；持股９６％的上海克隆生物高技术有限公司本来准备今年初在香港上市，但因目前市场状况欠佳，计划有所推迟；持有２０％股份的上海德律风根微电子公司被光大证券列入推荐国内创业板上市的首批名单。可以想见，将来的复星系不仅是只五星闪耀，还会有更多的明星加入到复星系图谱当中。

横店系：少帅掌权

横店集团地处浙江金华东阳，是中国第一家经国家经贸委审批组建的乡镇企业集团，核心企业总资产居全国乡镇企业集团首位，是国内３家特大型乡镇企业集团之一，被列入中国五百家最大工业企业。横店集团旗下有磁性材料、机电产品、医药化工、轻纺针织、建筑建材、影视旅游六大主导产业，其中磁性材料生产规模位居全国第一、世界第二，被称为“中国磁都”。

目前横店集团下辖１７家全资或控股子公司和１家进出口总公司，拥有２０５家紧密型骨干企业、３家境外企业、６家合资企业及７家参股企业，并在国内各主要城市建有３０多个生产基地和贸易窗口；此外，还有１０００多家半紧密型和松散型企业。此前，横店集团已对青岛东方（０００７３９）实施资产重组，使青岛东方逐步脱离商业零售行业，向生物制药方向发展，这意味着生产原料药、制剂、医药中间体的横店集团康裕药业有限公司将拥有青岛东方的核心资产。

２００１年８月，徐文荣的长子徐永安被正式任命为横店集团控股有限公司总裁。有知情人士透露，徐永安此时的浮出，更多地带有徐文荣父子规范整个横店集团的运作，使其逐渐接轨现代企业制度的大整合意图。其实，据横店集团一位高层人士透露，目前在横店集团资本运作的背后运筹帷幄的一直是徐永安，这已是整个集团公开的秘密。显然，横店系目前正处于一个新老交替的时期，徐永安这样的新生代正在试图通过借力资本市场，以一种创新的思维促进横店集团经营风格的全面转型。

红塔系：回归烟草

云南红塔集团作为全国最大的烟草专营集团，近６年来一直在寻找转型的机会。字国瑞执掌红塔时，为实现再造一个“无烟红塔”的宏愿，红塔集团全面出击金融、证券、医药、交通、房地产等多个领域，资产总额上升至６９２亿元，品牌价值达到４６０亿元。尤其是在医药领域，红塔集团将云南境内的两家制药上市公司云南白药（０００５３８）和昆明制药（６００４２２）先后纳入麾下，同时以云南实业（０４５５．ＨＫ）的转型为契机，相继收购多家实力强劲的生物制药企业。在化工领域，公司还控制了山东烟台万华（６００３０９）。

但不幸的是，作为企业经营业绩重要指标的利税额却连年下降：红塔集团１９９７年利税达１９３．３亿元，２０００年跌至１６４亿元，２００１年又大幅降至１２７亿元，这种状况令红塔集团的上司们在书写各自的政绩时颇为尴尬。２００２年４月１５日，云南省委组织部副部长、省纪委委员柳万东接替字国瑞出任红塔集团党委书记兼董事长。一个月以后，柳万东提出了红塔发展的新思路：抓好烟草主业，发展“红塔山”大品牌、大市场，建立中国的烟草航空母舰。由此，前任红塔集团董事长字瑞国时代红红火火的“１０年内再造一个无烟帝国”的“新红塔战略”已在悄然间被从上到下的大笔删掉。不久前，红塔将所持昆明制药股权转手予浙江华立集团便表明了其对无烟产业进行大整肃的思路。当然，尽管红塔集团开始做回“原来的我”，但其资本情结相信是难以抹去的。在资本市场上，红塔或许会以更新的一种面貌示人。

华立系：五面玲珑

华立系是近几年才浮出水面的资本玩家，不过其在资本市场上操作手法的娴熟程度，并不亚于那些“老江湖”，江浙财团那种独有的战略眼光和八面玲珑的特质在它身上体现得淋漓尽致。最早以做竹器、雨伞起家的浙江华立集团，多年来是国内最大的电能表生产商，其生产的电能表各项经济指标已连续８年名列国内同行首位。

２００１年，华立集团共实现销售收入２８．５亿元，电能表的国内市场占有率达４０％。华立集团的董事长汪力成早年的志向是做一个电气工程师，却没有预想到自己后来也会在资本游戏中玩得有声有色。在他的强力主导下，华立通过管理层收购变成了１６８位股东拥有的私人公司，成功收购了ＳＴ重仪（０００６０７，现已更名为华立控股）和ＳＴ恒泰（６０００９７，现已更为为华立科技），并控制了两家纳斯达克上市企业。去年３月５日，在美国《财富》中文版所评选的“２００１年度中国商人”中，汪力成名列首位，风头超过海尔集团首席执行官张瑞敏。华立系最新的一次大手笔是对昆明制药（６００４２２）的收购。种种迹象显示，华立系正试图在２０１０年前打造５套马车，这５套马车分别是生物制药、电力自动化、ＩＴ、计量仪表和房地产。一个集团搞大后，不可避免会发生多元化与专业化的“矛盾”；而解决多元化与专业化统一之道，就是让母公司变化为纯粹的控股公司及至财务投资公司——这就是华立的商业模式。

天发系：造富荆州

湖北天发集团公司是一家国有独资的有限责任公司，是经湖北省荆州市人民政府批准成立的，隶属于荆州市国资局的国有大型企业，其实际控制人为荆州市国资局。天发集团公司注册资金１０亿元，经营范围主要包括石油液化气、石油制品，农业高新技术开发应用，农副产品深加工，制浆造纸及造纸机械的生产销售及维修、安装服务，房地产开发等。在天发集团的改造下，天发股份已经成为湖北石化加工销售的龙头企业，在湖北地区市场份额排名第二。目前天发股份总资产达２０亿元，年创利税近亿元。

１９９９年，ＳＴ活力（６００７０３，现已更名为天颐科技）由于经营困难而进入天发集团视野。２００１年１月，经中国证监会和财政部批准，天发集团以每股１．１元的价格受让ＳＴ活力５４２９万股国家股，成为其第一大股东。重组后ＳＴ天颐的资产质量大幅提高，并很快产生效益，２００１年全年取得０．１１元／股的业绩，“ＳＴ”的帽子也正式被摘掉。与此同时，其旗下天荣农业和帅伦纸业的上市计划也一直在进行当中，目前辅导期已过，相信不久就会有下文。为了在更高的层面上推进资本运营战略，去年１０月，天发集团联合旗下几家控股公司在北京注册成立了天发投资控股有限公司，作为控股性母体对旗下诸多资产进行运作。

看来，荆州兵的造富运动还在如火如荼地进行，尽管比国内其他一些经济发达地区的资本集团在发展的步调上慢了那么一拍半拍，但天发系每一步都是铿锵有力的。有一句俗语叫做：“天上九头鸟，地下湖北佬”，相信天发系将来也会是９个脑袋。

泰跃系：收购成性

泰跃系浮出水面也就是在最近一两年的光景，令人咋舌的是，这家机构仅用了不到半年时间，便先后将湖北金环（０００６１５）、景谷林业（６００２６５）和三峡水利（６００１１６）３家上市公司纳入囊中。去年７月，泰跃系又从华源集团手中将凯马Ｂ（９００９５３）纳入其资本图谱。近日，泰跃系再度出击，将茂化实华（０００６３７）收归旗下，不得不让人叹服其魄力。毕竟在短短一年半的时间内一口气收购５家上市公司，这在我国资本市场是绝对没有前例的。

从这几项收购行动来看，湖北金环主要是由湖北泰跃来负责操作的，泰跃方面专门空降了张春景女士出任湖北金环的董事长，张春景还同时兼任襄樊泰跃的董事长。在她的操作下，湖北金环开始实施“超越化纤”战略；同时，景谷林业也开始向房地产业转型；而三峡水利由于公司担保问题严重，泰跃方面并未急于对其进行重组。至于凯马Ｂ，泰跃系刚收购不久，目前尚未有大的动作。就茂化实华来看，该公司第一大股东茂名石化公司职工互助会之所以退出是因为根据国家有关的最新精神，持股会性质的机构不得持有上市公司法人股，何况此次转让价３．３元大大高出其每股净资产１．９７元，茂名石化公司职工互助会何乐不为呢？但令人有些不解的是，泰跃系三番五次买壳，其收购资金何处而来？比如此次股权受让，总价款就将近３个亿，加上前几次收购行为，理论上需要调动资金不下６个亿。对于主营房地产的泰跃来讲，岂有如此大的现金流供其支配？从这５家上市公司的布局来看，泰跃系的触角已伸向全国，其锋芒毕露折射出借力资本市场的急切心态。

涌金系：资本湘军

涌金集团组建于１９９４年初，投资咨询是涌金集团的核心业务。目前，涌金在海内外已经拥有十余家子公司，其中北京涌金财经顾问有限公司、上海涌金理财顾问有限公司、北京知金科技投资有限公司、上海涌金实业有限公司、湖南涌金投资（控股）有限公司都是资本市场中的活跃分子。２００２年以前，涌金系成员虽然收购了多家上市公司的法人股，成为多家上市公司的前十大股东之一，但是参股数量都不是很多，不过，这一风格近年来便发生了转变。２００１年６月５日，九芝堂（０００９８９）董事会发布公告称，长沙市人民政府将九芝堂的控股股东长沙九芝堂（集团）有限公司整体出售给湖南涌金投资（控股）有限公司、上海钱涌科技发展有限公司和杭州五环实业有限公司３家企业，同时解除九芝堂集团２００１年６月１日与涌金投资和杭州五环签署的有关股份转让协议。在股权转让受到国家有关政策障碍的状况下，涌金系略施小计便疏通了症结，从而成为九芝堂的实际控制人。收购九芝堂集团进而控股九芝堂股份之后的涌金系并未停止收购行动，２００２年与成功集团联手收购湘酒鬼（０００７９９）便是涌金系的再度强势出击。

尽管随后涌金投资单方面退出了收购，但成功集团事实上也是涌金系旗下。而成功集团在资本运作上早有建树，２０００年４月，成功集团通过协议受让华诚投资管理有限公司所持岳阳恒立（０００６２２）３８７０万国有法人股（占总股本的２７．３％），取得岳阳恒立的控制权。对于涌金系先后斥巨资收购九芝堂和湘酒鬼的真正原因，其一可能是涌金集团投资战略改变，以前只作为一个可以说是醉心于做二级市场的机构，现在则可能想通过控制上市公司来构建自己的基业，将自身创造成一个具有产业能力和产业资源背景的产业型大股东。其二是随着创业板的无限期延迟，涌金集团很可能会将原计划在创业板上市的诸多项目注入主板控股的上市公司，为已投入的创投资金找个出口。

回过头来看，涌金系在资本市场雪泥鸿爪勾画出了一个机构的成功运作轨迹，它几乎抓住了所有的市场热点。如今的转型相信对涌金来说也是至关重要，一旦实现向产业资本的实质性跳跃，涌金系这支资本湘军会更加夺目。

鸿仪系：湘军新贵

鸿仪系是做房地产起家的，而现在，其旗下隐藏着一个在三湘大地盘根错节的企业群，仅在长沙市繁华的芙蓉中路海东青大厦里至少有３家与鸿仪有关联的上市公司：张家界（０００４３０）在２０楼，国光瓷业（６００２８６）在８楼，安塑股份（０００１５６）在１６楼。在海东青大厦４楼的大有期货经纪有限公司，也是由鸿仪发起组建的，而海东青大厦的拥有者湖南海东青实业发展有限公司，同样是鸿仪投资的子公司。而一些与鸿仪有关联的上市公司还远不止这些，电广传媒（０００９１７）与鸿仪下属的湖南振升铝材有限公司有着密切关系，而振升铝材还是凌云Ｂ（９００９５７）的第二大股东，其不久前将所持凌云Ｂ股权６６９８万股中的４５７８万股协议转让予国基环保高科技有限公司，目前振升铝材仍持有凌云Ｂ２２４０万股，占公司总股本的６．４２％），为凌云Ｂ第三大股东。从鸿仪的运作思路可以看出，其收购国光瓷业和张家界显然是经过深思熟虑的，而不久前出资受让湘酒鬼（０００７９９）股权，应该说带有一定的偶然性。引人关注的是，成功集团和鸿仪集团这两家湖南省最大的民企对湘酒鬼将如何进行重构。

资本湘军果然名不虚传，此前涌金系的资本运作手法已经让人佩服得五体投地，而湘军新贵鸿仪系又带给人们一种全新的感觉，而如今两者在湘酒鬼的胜利会师，不禁使人憧憬着一些新的故事。

华润系：无敌战车

华润集团于１９４８年底成立于香港，一直是中国与世界其他地区之间进行贸易的重要桥梁。目前，华润集团年贸易额高达５０亿美元，是香港最大、历史最悠久的贸易分销商之一。现时华润集团总资产约６００亿港币，自１９９２年华润集团控股的华润创业收购永利达借壳上市，华润集团在香港一度拥有５家上市公司，包括华润创业（０２９１．Ｈ．Ｋ）、五丰行（０３１８．Ｈ．Ｋ．）、华润励致（１１９４．Ｈ．Ｋ．）、华润北京置地（１１０９．Ｈ．Ｋ．）、香港华人银行（０１８３．Ｈ．Ｋ．）。从２０００年开始，华润集团的领军人物宁高宁肩负起将公司整体资产向内地转移、提高内地对华润赢利贡献比重的重组任务，并将原先庞杂的业务清晰地划分为分销、地产、科技、策略性投资４个方向。华润创业、北京置地、华润励致作为华润上市三旗舰依次担负起前３项业务的发展任务。目前为止，已通过２０００年底的两项交易实现一部分重组，一是华润创业以其在北京置地和华润励致的股权收购了华润集团的石油经销业务，一是将五丰行私有化，撤回其上市资格；同时，华润逐步清理无意主做的行业，今年已将华人银行集团出售给中信嘉华。继２０００年６月华润集团一举收购深万科，并完成了中国证券史上首例超过１００亿元的最大并购案后，华润集团在国内的并购脚步就再也没有停止过，从房地产到啤酒，从零售到纺织，从电力到油品……华润就如同一架所向披靡的战车，势不可挡地在一个又一个产业攻城掠寨，由此华润在内地名声大噪。

华润的发展战略从境外转向内地，在几个行业同时并举大肆购并，彼此之间并无关联性。也有人对华润的产业布局提出质疑，认为在华润所新涉足的领域中，除了资金优势外也没有什么可称道的地方。对于这一置评，宁高宁本人非常之不服气，并公开表露出这样的心情：“认为我们只是有钱，没有管理，这是对我们不了解。”而究竟谁是智者，恐怕只有让事实来说话。

鹏润系：财富跳棋

近年来名动商界的国美电器，不过是一家投资公司的全资子公司；而这家投资公司就是鹏润投资有限公司，领军人是一个３２岁的汕头籍年轻人黄光裕——初中未毕业，１７岁来到北京，３２岁便以１５亿元的财富在２００１年《福布斯》中国大陆１００首富排行榜中位列第２７位。在最新公布的２００２年度的这一排行榜上，黄光裕依然名列第２７位。

鹏润投资有限公司于１９９８年成立，其业务包括以国美电器为主的零售业、以鹏润房地产为主的地产业和以鹏泰投资有限公司为主的投资业，据说后者目前的主要任务是以资本运作为主。

在家电零售与房地产业之后，黄光裕又选择了第三大主业：资本运营。２００１年１月，鹏润投资旗下的另一家子公司鹏泰投资有限公司注册成立。显然，其主要任务是进行资本运营。在２００２年的三、四月间，黄光裕通过一系列眼花缭乱的收购行为，成了京华自动化集团（０４９３．Ｈ．Ｋ．）的绝对第一大股东（持股比例高达７４．５％），随即将其更名为“中国鹏润集团”。另外，鹏润集团也一直在进行国美电器Ｈ股上市的准备工作；而在去年下半年，鹏泰投资有限公司又收购了宁城老窖（６００１５９）。无论如何，近期鹏润系显然正在试图实现其财富跳棋中的又一次关健性的一跳，稍作乐观的估计，鹏润系在２００３年将拥有至少３家上市公司，届时，秉承“商者无域”投资理念的黄光裕，是否又会升华到另一个新的境界呢？

斯威特系：醉心高科

在资本市场上，南京斯威特的大名人们早已是如雷贯耳，它与新疆德隆、北大明天、上海邦联的机构一样，被列入“中国股市的八大神秘操盘机构”，“斯威特系”、“斯威特概念”也由此派生而出。斯威特集团的前身是南京斯威特（ＳＶＴ）新技术创业公司，正式成立于１９９２年８月２０日，由中国科学院南方信息产业集团创办，严晓群时任总经理。

１９９３年国家财政紧缩，不提倡中科院办产业，中科院南方集团不得已从斯威特中退出，斯威特由此演变为属于严晓群等７个创始人的民营企业。２０００年２月，斯威特集团成立，注册资本３亿元，目前总资产已超过１０亿元。斯威特集团业已形成了电子通信、数据图文、电力设备和精细胶粉四大支柱产业。

随着公司实力的迅速壮大，从１９９９年开始，斯威特频频出牌，先后染指了上海科技（６００６０８）、南京中商（６００２８０）、广济药业（０００９５２）、重庆实业（０００７３６）、ＳＴ中纺机（６００６１０）等上市公司，并积极筹划属下数家高科技公司上市，一支资本市场上的“高科技舰队”已经呼之欲出。据斯威特的掌门人严晓群透露，到２００３年，斯威特准备控股６家上市公司，还有两三家上市公司正在进一步接触中，集团控股企业伟龙环保公司计划在欧洲上市，另外的一个拟将上市的为斯威特新技术创业有限公司，公司已经通过了“双高”认证，系信息产业部首批６家取得ＡＳＤＬ入网证的企业之一，最近正在做上主板的筹备工作。

由于斯威特集团是实力雄厚的高新技术企业，拥有强大的高新技术研发力量，介入资本市场的最终目的是通过融资做大做强高科技产业，因此斯威特系也比其他一些投资机构更有底气，斯威特的高科技舰队还将继续在资本市场上纵横驰骋。近日，从南京方面传来消息，南京斯威特集团染指绿茵场，以４０００万元人民币的天价将甲Ｂ足球队大连赛德隆整体收购，此举无疑又激起了市场对它的兴趣。