富士康是一家好公司吗？是不是一家好工厂？

台积电公司（轻工业张宽 NASDAQ：601138）的流星被否，成为当今社会IPO消费市场上的轩然大波热门话题。下期的半年报阐释，将阐释这个今后A股消费市场的超大型。责任编辑的选用赣江MBA创立主任该文副教授的反射式五维预测方法，依次从经营方式微观、管理工作微观、财务管理工作微观和业绩预期微观五个层次深扒呵呵另一家公司，期望对您管用。

经营方式微观：

（一）高成长性：2015、2016产品销售基本上持平，2017年销售总收入暴增

公司2017本年度同时实现产品销售3545亿，较2016年的2727亿减少了818亿，快速增长30%，较2015年2728亿快速增长30%，A43EI235E平均值快速增幅15%。

2016年销售总收入与2015年基本上基本上持平，而2017年出现大幅快速增长，对该快速增长公司在招股书附件中归因于两个其原因：其一通讯计算机系统的销售总收入助推（减少 669 亿）：通讯计算机系统顾客的新产品赢得消费市场普遍认可，进而助推了公司订货的减少； 并有云服务电子设备销售总收入助推（减少176亿）：当本年度云服务电子设备消费市场增长势头较好引致。

（二）产品销售形成预测：通讯计算机系统是主要业务

在2017年3545亿产品销售中，化工产品业务总收入3531亿，其它业务规模14亿。通讯计算机系统销售总收入2145亿，占化工产品61%；云服务电子设备销售总收入1204亿，占化工产品34%；高精度辅助工具和轻工业机器销售总收入10亿，占化工产品0.3%；其它172亿，占化工产品4.7%。

（三）国际性品牌声望：国际性产品销售占比急遽快速增长

台积电作为当今世界最小的代工，是一间立足于亚太区面向全国全球的国际性视野大公司，而且国际性化的深度逐渐增强，2015年亚太区产品销售份额占比39%，其它地区为61%；2016年亚太区产品销售份额占比35%，其它地区为65%；2017年亚太区产品销售份额占比下降到20%，其它地区为80%。可见台积电公司国际性化程度在2017年上了一个台阶，在亚太区产品销售占比逐步减少。

（四）消费市场定位：产品销售毛利率预测

作为一间代加工企业，因无核心技术，在供应链中处于相对弱势的地位，因此只能赚取微薄的毛利，公司2015年至2017年毛利率依次为10.50%、10.65%、10.14%。虽然毛利率低，但三年毛利率稳定在10%-11%之间。这种稳定主要是源于与全球顾客形成的稳定的合作关系，同时也是公司精细化管理工作的结果。

（五）经营方式理念：研发投入绝不含糊

1、营销投入：

由于与国际性顾客已经形成了稳定的合作关系，公司所生产各类产品按照顾客的要求定制，因此产品销售费用并不需要太多投入，2015年至2017本年度公司产品销售费用依次为15.86 亿、16.49 亿和 17.93 亿，占当期营业总收入的比例依次为 0.58%、0.60%和 0.51%，相对于其它类型公司这一产品销售费用率是相对低的，这也是OEM模式的特点之一。

2、研发支出：

公司2015年至2017年研发支出依次为48亿、55亿、79亿，依次占营业总收入的1.76%、2.02%、2.23%；我们可以看出公司 研发支出急遽减少，占营业收入比例也逐渐减少，可以看出公司对于研发的重视，这其实也可以理解，在当前技术迅速迭代更新的时代，不重视研发投入的公司是没有持久竞争力的。何况台积电的主要顾客都是亚马逊、苹果、思科、华为、联想等国际性技术创新领先大牛们，不重视研发迟早会被淘汰。

管理工作微观：

（一）非流动资产比重预测：看着很大，其实很轻

公司2017年末资产规模为1486亿。其中非流动资产仅为119亿，占总资产8%，这样低的比例是典型的轻资产公司，有点出乎意料了，与之前对想象中台积电这一当今世界加厂房重资产型公司的一贯认识有所不同。而且，随着占比最小的固定资产和无形资产的折旧和摊销，该占比还有进一步下降空间。但另一方面，本次公开发行拟筹资的272亿中有很大比例是用于更新电子设备和新投资项目的固定资产投入，这会将减少非流动资产的比重。

（二）存货与应收账款周转率：整体管控较好

公司应收账款周转率相对稳定，并略有下降，2015年至2017年依次为5.8、5.37、5.33。相对稳定的应收账款周转率说明公司对应收款项的管理工作效率处于比较稳定的水平。

存货周转率2015年至2017年依次为9.02、8.76、9.94,2017年比前两年都有了比较大的减少，说明公司对存货的管理工作效率有了很大提升。并且该数据与同行业上市公司均值对比来看，台积电公司存货周转率三年均高于同行业平均值水平，公司将其原因归因于“公司不断完善供应链管理工作能力、全球范围内统筹及协同生产，存货管理工作水平较高”。

财务管理工作微观：

（一）资产负债率预测：虽然赚钱其实也差钱

公司2017年资产负债率为81%（2016年和2015年依次为43%和46%，但2016、2015年实收资本尚未出资到位与2017年没有可比性），81%的资产负债率是相对较高的负债水平了，一般来说较高的资产负债率代表较高的财务管理工作风险。但对于台积电公司这样的风险似乎并不存在，通过查看资产负债表我们可知，资产负债率高主要是应付账款和其它应付款引致，这两者依次为768亿和321亿，合计占负债总额1204亿90%。应付账款期末余额高说明公司对上游供应商的议价能力较强；其它应付款期末余额较高，主要是根据重组方案需要支付给鸿海高精度及其子公司217.52亿。公司在招股书附件中解释该金额将选用经营方式性现金流入和融资金额进行支付，相比公司公司在招股书附件中披露的计划融资272亿和公司每年现金净流入（三年平均值27亿），217亿对于台积电公司来说今后还是存在较大的偿还压力。

（二）短期支付能力：短期支付没压力

从短期支付能力来看，公司的流动比率2015年至2017年依次为1.14、2.10、1.92，流动资产基本上为流动负债的2倍水平，还是相对较好的水平。

业绩预期微观：

（一）净利润：赚钱很多

公司2017年净利润162亿，较上年快速增长12.72%，较2015年的144亿快速增长12.72%，平均值A43EI235E快速增幅为6.32%。相比与销售总收入2017年比2016年的30%快速增幅，净利润快速增幅还是偏低了。

（二）净利率：“我只是赚了点血汗钱”

2015年至2017年净利率依次为5.1%、5.1%、4.5%。相对较低的净利率一直是很多人诟病台积电的一个槽点，而且在17年净利率下降到了5%以下，如此低的净利率可见这代工赚的只是血汗钱。

（三）税前利润占比：专注主要业务，不瞎搞

公司2017年税前利润为200亿。税前利润中，投资收益0.18亿、资产处置-0.43亿、营业外收支（含其它收益）4.82亿及利息总收入1.64亿，合计6.21亿，占税前利润比例为3%。扣除这些非经营方式性利润后后，公司利润为193.79亿，说明化工产品业务对利润贡献率高达97%，因此说公司盈利主要源于主要业务，公司不像消费市场上有些妖艳货色主要业务不赚钱全靠投资或副业死撑，台积电对主要业务的专注这也可以解释为什么台积电公司能够持久运营并且与国际性大顾客关系稳定的其原因吧，你的专注被人都看在眼里。

（四）经营方式活动现金净流入与净利润对比：赚的钱都去哪了

公司2017本年度经营方式活动现金净流入85亿，是其当年净利润162亿的0.5倍，该数据2016年为1.45、2015年为0.59，可以看出这三期中除2016年相对较好超过1外，其它两年均较低，通俗点讲2017年赚了162亿，却只收到85亿，其它部分利润没收收回，这样的盈利质量是相对较低的，不过对于台积电来说虽然钱暂时没收到，但也不用担心可收回性，毕竟都是像苹果、华为这些国际性知名的、信用较好的大顾客，招股书附件中披露的的应收账款账期99.97%都是在1年以内的。钱都去哪了，钱都被大顾客欠着呢。

总结：

通过对公司五个层次的财务管理工作预测，可以看到台积电公司在经营方式微观上今后快速增长潜力较大、管理工作微观上公司具有相对成熟管控能力、财务管理工作微观财务管理工作风险相对较大今后对现金需求量较高、业绩预期微观公司整体盈利能力稳定。因此整体上讲公司是一只值得期待的优良企业。

点评：“血汗厂房，傍上大款，别人吃肉潇洒，我只老老实实勤勤恳恳心无旁骛地赚点血汗钱。既然我是代工，我就把代工做到极致。”这或许就是台积电最真实的写照吧。