科创板50万元门槛高不高

记者观察 本报记者 聚润

上海证券交易所就设立双创板并试点注册制相关配套销售业务规则的公开征求意见将于2月20日结束。其中，对个人股权投资人最关注的是增设了50多万元的买卖准入门槛。这意味著绝大多数对个人股权投资人只能透过买回公募公募基金公募基金等形式间接地参予双创板股权投资。

双创民营企业商业模式较新、业绩市场波动可能将非常大、经营信用风险较高，需要股权投资人具备相应的股权投资实战经验、资本金实力、信用风险承受力和商业价值推论能力。由此，《双创板优先股买卖特别规定》对双创板买卖管理制度作了差异化安排，明确要求对个人股权投资人参予双创板优先股买卖，证券帐户及资本金帐户的金融资产不低于人民币50多万元，并参予证券买卖满24个月。

目前，香港股市通、融资融券销售业务以及参予退市整理期优先股买卖的股权投资人准入门槛均为50多万元。增设50多万元金融资产的准入门槛，能非常大某种程度上把信用风险承受力较弱的中小型股权投资人挡在门外。OPTA公司发布的2015年初统计数据显示，民营企业法人股权投资人认购总市值1多万元下列、1至10多万元、10至50多万元的占比分别为23.15%、48.48%、21.65%。另据《上海证券买卖所统计大辞典2018卷》发布的统计数据，截至2017年初，沪市民营企业法人股权投资人认购帐户数占比为99.78%，其中，认购总市值10多万元下列、10多万元至50多万元的民营企业法人股权投资人帐户数占比分别为55.28%、30.11%。消费市场人士估算，50多万元金融资产的准入门槛意味著八成以上的对个人股权投资人不能直接参予。

对双创板来说，增设一定的股权投资人准入门槛是非常必要性的。相比以“政府机构市”为特点的成熟消费市场，原有A股消费市场很多问题源于“中小型散户市”。尽管监管层多年来大力引入长期资本金，但股权投资人结构的变化相较缓慢，中小型散户仍是A股最主要的买卖者。中小型散户认购时间短、换手率高，使得A股难大起大落，投机性炒的氛围较浓。许多政府机构为了适应消费市场特点，也加入了“炒短”的行列，没能成为消费市场的“同轴”。双创板的推出属于资本消费市场增量改革，尤其是考虑到双创民营企业的信用风险特点，须避免其重蹈覆辙“中小型散户市”的狂蛛属。

推论双创板股权投资人准入门槛的高低，应该看其与买卖管理制度、挂牌上市管理制度等是否相协调。双创板限缩管制性管制，新股挂牌上市后的前5个买卖日卵蛤属管制性管制，之后管制性管制限缩至20%。这意味著次新股若出现“天地板”，公司股价市场波动幅度显著大于原有A股。中小型散户股权投资人往往在市场波动性非常大的次新股行情中追涨，若股权投资人准入门槛过低的话，很难被“割韭菜”。此外，双创板增设了能够满足用户不同类型民营企业的开放性挂牌上市条件，允许存在未弥补净亏损、未盈利民营企业挂牌上市。而对于净亏损的民营企业在双创板挂牌，该怎样推论它的股权投资商业价值？绝大多数中小型股权投资人难以把握。

从香港股市通增设50多万元股权投资人准入门槛上看，中小型股权投资人虽不能直接进行香港股市买卖，但透过买回QDII、沪港深公募基金等产品能股权投资成果。而引导未满足用户适当性明确要求的股权投资人透过买回公募公募基金公募基金等形式间接地参予，同样能给双创板增添资本金。

也有股权投资人提出，50多万元的双创板股权投资人准入门槛增设偏低，可能将仍让许多中小型股权投资人面临非常大的股权投资信用风险，这个准入门槛有必要性抬高到100多万元。对此，批评者认为，过高的买卖准入门槛，影响到双创板优先股的资本金面。缺乏必要性的资本金面，会给双创板增添非常大信用风险。成交不活跃的优先股，一旦出现一多笔巨量折价抛售，公司股价就可能将瞬间大跌。可见，双创板股权投资人准入门槛的增设，非常大某种程度上是在确保资本金面与防控过度投机性炒间寻找到结合点，从主板买卖多年积累的实战经验上看，50多万元准入门槛是相较较为适合的。当然，在50多万元股权投资人准入门槛增设的基础上，怎样更好保护对个人股权投资人权益，监管层还有许多工作要做。