卖出一套美妆要半年！砸30亿销售费，美肤宝母公司卖不动？

随着亚洲地区医美国际品牌加速崛起，洋货医美吸引了不少资本目光。继韩束母公司上美集团如愿以偿摘下“港股洋货医美国内首批”后，首波胶原的钜子生物在联交所挂牌挂牌上市，紧接着敷尔佳、最宜本草纲目等也启动了IPO日程。

近期，广州山香化妆品信息技术金润庠公司（下简称“山香信息技术”）正式递交招股说明书，预登陆深交所创业板。麾下拥有法兰琳卡、美肤宝、滋源等五大主力国际品牌，山香信息技术近年来靠巨额税金频现圈。

三年半时间，山香信息技术资金投入少于30亿人民币的财务杠杆，而本次IPO拟定增的6亿金额中，有超4亿将继续用作国际品牌工程建设与推展；而这远低于挂牌上市前7亿的狙击派息。而回到外界对医美企业“输血能力”的评估上，除了红腺净利润的波动下滑，其应收账款周转率上也有明显的下降。2022年上一年，招股提示应收账款投资回报率为2.04次每年，相当于一年才周转一次。

撕破新消费需求重网络营销、轻研制的沃苏什卡盖头，山香信息技术能否带领洋货医美打开新局面？

本次山香信息技术拟定增总额与定增用途，国际品牌工程建设与推展占6成，挂牌上市前实迪比特家族狙击派息。

近7成定增做国际品牌推展

广告经费是研制资金投入的6倍

根据招股，本次山香信息技术方案定增约6.07亿，当中4.05亿用作国际品牌工程建设与推展项目，占整体方案定增约67%。2019年至2022年上一年，山香信息技术分别资金投入了8.22亿、8.79亿、10.09亿、4.11亿的财务杠杆，总计财务杠杆超31.21亿，当中2021年度财务杠杆率高达46.76%，高于同类公司平均水平。

具体分拆这笔财务杠杆，重头戏由平台服务费和国际品牌税金占满，少于六成。当中，国际品牌税金分别为1.98亿、2.37亿、3.19亿及1.03亿，总计达8.57亿。

来源招股，财务杠杆中平台服务费及品宣费占满超6成。

亚洲地区医美作为新消费需求圈里的新宠，其成功出圈离不开现场直播带货、B2C平台产品销售、以及爆款传奇人物及主持人的果树科东俄。懂得网络营销的国际品牌，更容易捕获消费需求者。当中，艾里琳卡曾独家赞助浙江湖南卫视实境节目《我不是明星》、央视皇牌小剧场《钻石独播小剧场》等，并曾因夺得2016年《中国好声音》命名权引起轩然大波。

不过，登陆以“三创”、“四新”为要求标准的深交所创业板，创新力成为考核企业的重要维度。相较于财务杠杆的高资金投入，山香信息技术在研制的资金投入上则略微单薄。

据招股披露，2019年、2020年、2021年和2022年前6个月，山香信息技术用作产品研制的费用分别为5819.05万元、5734.57万元、6489.27万元、3327.52万元，占营业收入比例分别为3.00%、2.88%、3.01%和3.37%。按照2022年上一年的数据，山香信息技术在产品销售端的资金投入是研制经费的15倍。具体至品宣费上，近三年半时间整整8.57亿的广告资金投入是研制总资金投入的近6倍。

招股，山香信息技术产品销售费率与研制费率相差近14倍。

而这样的网络营销重支出，也在侵蚀着企业的利润空间。招股中指出，2021年山香信息技术就因公司产品销售宣传支出增加导致净利润有所下滑。而同行可比公司2022年上一年的平均研制成本费用为4.5%，而山香信息技术的研制成本费用低于同业水平。

净利润出现下滑

医美个护品一年才周转一次

重金维护平台产品销售以及广告宣传，美肤宝母公司的货卖得好吗？招股披露，2019年、2020年、2021年、2022年前6个月，山香信息技术全年主营业务收入分别约为19.41亿、19.88亿、21.57亿和9.86亿，同期实现红腺净利润分别为2.09亿、2.5亿、1.88亿、1.37亿。营收正向提升的情况下，净利润出现波动，2021年的红腺净利润更是出现明显下滑，同比跌幅达到22.5%。

靠护肤医美一年卖出20亿，山香信息技术的应收账款周转却有明显的速度减慢。增加应收账款，一方面是为了更好做大规模，但逐年减慢的应收账款周转，一定程度给账面的资金流动性带来压力，同时也在透露滞销的风险。

2019年至2022年上一年，山香信息技术的应收账款投资回报率从2.61次/年，不断下降至2.29次/年、2.24次/年，直至2.04次每年。按照应收账款投资回报率来折算，压在山香信息技术仓库里的护肤医美产品，平均179天才流通出去，相当于卖出一套医美个护品要等上近一年。

山香信息技术提示应收账款管理风险，应收账款投资回报率持续下降。

目前，除了占满八成营收的美肤宝、艾里琳卡、滋源等五大主力军，山香信息技术还有肌肤未来、澳魅、康柏雅、幽雅、即肽、御芝丹青、妙芙谜等国际品牌。在洋货医美赛道，除了带自己出圈的皇牌选手，各家亚洲地区国际品牌都希望开发出更多“新力军”，以便通过产品矩阵打造更稳固的护城河、拿下更高的市占率。但与之相对，国际品牌更多、产品更细分，则对应收账款管理提出更高的挑战。

山香信息技术的各大细分国际品牌，五大主力军占主营业务收入82.25%。

招股中，山香信息技术也开门见山提及自己的应收账款管理风险，“若公司产品销售增长放缓或供应链管理不当，导致应收账款周转速度继续放缓甚至库存积压，将会对公司的盈利产生不利影响。”2021年，山香信息技术的市占率为1%，与珀莱雅、贝泰妮一致，排名第16位。

洋货医美，该靠什么突围？

护肤医美，历来是高毛利的行业，也是众多投资机构眼里的“香饽饽”。比如，同处细分面膜赛道，敷尔佳2021年综合毛利率高达82%，而首波胶原修复的钜子生物毛利率则达到87.2%，妥妥“面膜印钞机”。

而盘点各大医美出圈的关键，现场直播带货、爆款果树、社交媒体新网络营销、乃至明星栏目赞助，都是基本操作。但作为新消费需求领域的代表，近年逐渐在网络营销上卷起来的亚洲地区国际品牌，该靠什么突围呢？

据不完全统计，2022年，至少有18家医美相关企业已启动挂牌上市进程或正在寻求挂牌上市机会。当中，7家成功挂牌挂牌上市，还有十余家企业正在排队中。这些企业中，既有类似柏星龙、中荣股份、亚香香料等上游原料商、包材商的代表，也有诸如钜子生物、上美集团、最宜本草纲目、山香信息技术等面向消费需求者的国际品牌企业，还有青木股份等下游B2C代运营企业。

图片来源网络

借力资本东风的亚洲地区国际品牌快速崛起，但能否最终登陆资本市场，仍有不少挑战。以明星御用化妆师光环加身的毛戈平，成立了自己的医美国际品牌。2021年10月，毛戈平化妆品金润庠公司IPO已顺利过会，如今距离IPO过会已经一年多，仍未能拿到挂牌上市批文，卡在IPO的最后一步。

而在其发审委会议上，监管部门就曾对毛戈平国际品牌提出询问：在研制能力、国际品牌知名度不如一线国际品牌的情况下，毛利率高于一线国际品牌的原因及合理性，持续盈利能力是否存在重大不确定性。而这，同样是洋货医美共同面临的难题。除了极个别国际品牌持有相对硬核的专利技术，更多的医美个护国际品牌需要解答自己的护城河在哪里。

前述提及的应收账款周转，也在反映着国际品牌创新升级的困境。目前，从市占率上看，国际化妆品公司占据领先地位。如何在高端局下的大众市场分得更多羹，光靠单一国际品牌则显得有些乏力，多管齐下是各家共识。

但研制跟不上，网络营销方式大同小异，新国际品牌的孵化仍面临挑战。以山香信息技术为例，据其招股披露，2019-2021年，前述提及的五大主力军占据8成营收，其余数十个国际品牌每年的营业收入均不足1亿。2022年上一年，新国际品牌中贡献营收最多的肌肤未来，也仅带来6951万元的增收，如何让消费需求者接受新品仍需要时间验证。

至于早早摘下“港股洋货医美国内首批”的上美集团，2019年开始推出的新品在表现上也不太亮眼。安敏优、安弥儿、极方等新品，曾在2019年为上美集团贡献了近14%的营业额，但去到2021年上一年，其创收的占比仅占总营收的7%，处于不断下滑阶段。

做大做强首波产品，在新品开发上下苦功，或许是洋货医美这轮“速度与激情”的资本战中，长胜的关键。