听说最近险资LP的钱好拿了？

小型优质LP对GP的权衡愈来愈多元化，促使GP合规性化管理运营，定增和投资都愈来愈不容易。

“都晓得保险业务政府机构的资金好，但吗能募得钱的难度较大也是事实。”

不久前，中国人寿与海通证券公司签署了粤港澳区绿碳科技公募基金合作方协议，目标体量100亿，第一期30亿著眼绿色生态能源、绿色生态交通、绿色生态城市、绿色生态制造等方向。时间再往前看，三个月前，我们保险业务首单身心健康养老保险私募公募基金创业投资公募基金成立完成，出资总值50.11亿；新华保险业务保险业务与芜湖市高效率发展鼓励公募基金等4家民营企业共同成立芜湖中国人寿碳峰碳中一期创业投资公募基金，总出资额16.02亿。

除上述险企外，往后一年，主要包括阳光人寿保险业务、长城人寿保险业务、我们人寿保险业务、民泽长兴人寿保险业务、泰康保险业务等11家保政府机构资金金LP陆续对外出资，公布出资体量近千亿。新华保险业务保险业务、中国人保、泰康保险业务、地宝兰如意人寿保险业务等数家保险业务公司及旗下政府机构参予私募公募基金创业投资，纷纷瞄向主要包括新基础建设、新能源、医疗身心健康等多个应用领域。

一位保险业务政府机构创业投资部门负责人李珊珊向本报记者透露，“政府机构资金参予私募公募基金创业投资的热情日益升温，一方面出资额度明显增长，另一方面投早期的占比也在增加。”

保政府机构资金金的持续加入，势必推动国内私募公募基金创业投资融资的LP政府机构化趋势。李珊珊表示未来政府机构资金参予私募公募基金创业投资将是常态化的，但依然会青睐小型著名GP，而且会更倾向于综合性大公募基金或者行业龙头应用领域沃苏什卡的专业型公募基金。”据了解今年以来李珊珊所在这家政府机构已经调研考察了数家私募公募基金创业投资政府机构。

01钱在口袋更进一步了需要回答LP的问题更多了

昨天见一家政府机构投资顾问，我问他是如何定增的，他说“定增的关键并非你有多著名，带的团队有多好，公募基金的收益率有多高，而是LP可否信任你。”

谈起前段时间的定增，李珊珊告诉本报记者“浑然不觉TNUMBERA46VC政府机构，策画了五集公募基金，业绩也拿得出手，身边也鲜有跟着赚到钱的高净值个人或民营民营企业老板，但想要进一步优化LP结构，引入小型政府机构投资者，就会时候发现定增是吗难。市场上谁最有钱有势？国资委民营企业、政府鼓励公募基金和政府机构资金，面对他们总是能让你晓得什么叫‘有些事并非努力就能实现的。”

往后三个月，受全面注册制影响，金融政府机构出资出现观望态势，热度虽然有所降低，但仍能看到保险业务公司中国人寿、信托公司公司渤海国际信托公司、券商非主流子广发乾等16家金融政府机构LP瞄向了19支公募基金，公布金额合计55亿，总金额平均出资2.94亿。

那么定增环境吗改善了吗？李珊珊表示，国家鼓励力度不减，但钱在口袋里更进一步了，需要回答LP的问题更多了。比如，当LP决定要投某只公募基金，整个投资过程才过半，后续还有LPA和S/L的谈判和磋商，出资打款，甚至个别还涉及到异地注册。对于LP各种奇怪诉求的拿捏，对于协议细节的把控，对于投资顾问、律师、LP法务等的多方协调都至关重要。“宏观数据上内部资金结构的细微转变，落在每一个公募基金的出资体量都是敏感的。”

很多小型GP都想要拿到政府机构资金的投资。可是，很多保险业务公司对小型GP的公募基金投资周期可能长达8年，对小型GP的投资周期却会明显缩短，可能只有5年。

对于明确有招商需求的地方鼓励公募基金和国资委，最关心的永远都是你落地项目的能力和项目给当地的贡献程度。要算的清能给当地引进什么项目，每年能开多少票、贡献多少税收，能不能带动就业甚至搞出产业小集群。它出的那笔钱，未来可能都会量化在招商数据里，项目的成长性、估值、甚至未来的业绩回报都不重要。

国有出资平台也清楚私募公募基金创业投资公募基金管理人的根本目的是赚取超额收益，而并非招商引资，双方的利益需求是既矛盾也统一的。同时，为实现国有资金保值增值的要求，国有出资平台就八仙过海、各显神通，提出了各种各样的监管条件，有的甚至亲自下场，委派投资委员会成员参予决策，其中最厉害的招数是要求对公募基金投资项目拥有一票否决的绝对权力。

对于中国的很多投资政府机构，原来的目标是做大AUM，赚管理费，LP的收益只是考虑的一部分，公募基金也确实很多，不差钱，所以投资思路，不错过好赛道即可，不需要对项目精挑细选。但现在，定增变得困难，公募基金整体开始强调重视LP收益，而收益好的头部公募基金会进一步头部化。总之，在今天，最后能够活下来活的好的政府机构，都得是定增能力强的。

02钱都投到了绿色生态能源

政策利好之下，政府机构资金对于私募公募基金公募基金的投资热情也不断升温。

早在2019年1月，银保监会简化创业投资计划和保险业务私募公募基金公募基金注册程序，明确保政府机构资金产管理政府机构及其下属政府机构发起成立创业投资计划和保险业务私募公募基金公募基金，由中国保政府机构资金产管理业协会办理注册工作。此后，银保监会两度发文，放宽政府机构资金在创业投资公募基金应用领域的参予空间，保险业务私募公募基金公募基金每年登记体量均超千亿。截至2023年1月，保险业务私募公募基金公募基金75只，体量5491.58亿。仅2022年，新登记保险业务私募公募基金公募基金就有21只，体量1218.28亿，均超往年，同比分别增加23.53%和13.75%。

从投资方式来看，间接投资和直投是保险业务公司的两大创业投资方式。考虑到专业度，LP业务是保险业务公司普遍采用的创业投资形式，借助专业的VC、PE来间接布局相关产业机会，而直投的份额则相对少一点。但无论是LP业务还是直投，保险业务公司都是“稳”字打头。

作为LP，新华保险业务保险业务、太平洋人寿保险业务、光大永明人寿保险业务、泰康保险业务、阳光人寿保险业务、长城人寿保险业务、我们人寿保险业务、民泽长兴人寿保险业务、中华联合保险业务、国华人寿保险业务等均通过LP形式参予对外投资，获得投资的私募公募基金公募基金管理人则主要包括海通证券资本、红杉中国、晨壹公募基金、启明创投、鼎晖投资、源码资本、君联资本、高榕资本、华盖资本、高成资本、智路资本、海松资本等。

据烯牛数据统计，政府机构资金LP投资参股私募公募基金公募基金共计投资5,266家实体经济民营企业，从民营企业端来看，相关资本绝大部分流入了医疗、传统行业、先进制造、民营企业服务四大行业。与此同时，政府机构资金LP参股私募公募基金公募基金投资公司中，高新技术民营企业占比为42.97%，科技型中小民营企业占比为28.10%，专精特型中小民营企业占比为16.98%，瞪羚民营企业占比为11.66%。

从中国保政府机构资金产管理业协会统计来看，保险业务公司中，超小型公司以投资非上市民营企业股权为主；小型、中型和小型政府机构资金政府机构则更多倾向于创业投资公募基金。而产险公司和保险业务集团公司更多会偏向于直接投资于民营企业。

在政府机构资金登记的公募基金名称中，身心健康养老保险、新能源、科创、基础设施等是这些公募基金的主要瞄向应用领域，主要包括金融民营企业、科技互联网、医疗身心健康、汽车服务等行业都占据了保险业务投资的主要份额。此外，国家战略支持的重点应用领域也是保险业务私募公募基金股权公募基金关注的目标，比如碳中和。

根据新华保险业务保险业务、中国人寿、中国人保等小型保险业务政府机构公告，保险业务政府机构对新兴产业、国家重点区域投资力度在增强，而助推双碳行动，绿色生态投资也在加强。“这些应用领域具备现金流稳定、确定性强、资金体量大等基础设施、清洁能源及医养健等应用领域形成差异化竞争优势和主导发展态势。”此外，长期资金来源不足一直我国股权创投公募基金发展比较突出的问题，政府机构资金LP对早期投资的接受度也在逐步提升。

不过，尽管众多保险业务政府机构名义上要求将保政府机构资金金更多瞄向成长期高科技民营企业，但为了降低保政府机构资金金的投资风险，部分创投政府机构会优先投资一些能快速上市的中后期项目实现较高的DPI（现金回报率），以满足保政府机构资金金的收益回报与本金安全要求，甚至部分创投政府机构会要求投资项目提供明股实债的投资安排，确保保政府机构资金金的绝对安全。

其实，自2022年以来，数家政府机构资金共同出资一只公募基金的趋势明显提升,也从侧面印证只有真正有实力的GP才能拿到保险业务的钱。以“并购女王”刘晓丹的晨壹投资为例，2022年三只公募基金分别获得泰康保险业务、安邦人寿保险业务和大地保险业务的投资。而从晨壹投资过往政府机构LP结构看，有8家政府机构资金，占到LP数量的30%左右。这8家政府机构资金LP参股了7只晨壹投资的公募基金，累计对外投资了14家民营企业。

0313家VC/PE被拉“黑名单”

保政府机构资金金属于长期投资资金且相对稳定，有助于PE/VC政府机构开展跨周期投资，更灵活地扶持国内大量初创型高科技民营企业成长，助力实体经济发展与产业迭代升级。

2022年共登记保险业务私募公募基金公募基金21只，体量1218.28亿，同比分别增加23.53%、13.75%。保险业务私募公募基金公募基金登记体量已经连续4年超千亿，登记公募基金数量方面同时创下历史新高。而国内6000数家投资政府机构中，有近70家获得保险业务LP资金支持，主要包括源码资本、海通证券资本、红杉中国、君联资本、晨壹投资等。当然也并并非什么政府机构都能让政府机构资金LP另眼相看。

“我们内部正在制定非保险业务系PE/VC政府机构的白名单，计划明年遴选优秀创业投资公募基金加大创业投资力度。这样相关投资决策与尽调流程效率也会相对较快。”上述负责人表示。

在保险业务政府机构内部，将行业头部PE/VC政府机构作为优先投资的对象其实已经是潜在规则。以尽调过程来看，保险业务政府机构需要了解这些PE/VC的投资策略，是否契合保险业务公司主营业务长远发展规划，能否形成更好的互补协同效应，也要评估政府机构的操作流程是否符合相关政策规定，符合监管要求的投资目标、投资标准、后续管理、收益分配和公募基金清算等安排。如果选择体量不大或者著名度一般的PE/VC政府机构，内部尽职调查与投资评估的时间可能更长，也会进一步影响保政府机构资金金参予创业投资的出资决策效率。

根据中国保政府机构资金产管理业协会发布的2022年私募公募基金创业投资公募基金管理人评价结果，80分以上126家VC/PE为A类。相比2021年，新增42家政府机构，主要包括北京洪泰同创投资管理有限公司、北京盛世宏明投资公募基金管理有限公司、北京银保信投资管理有限公司、博睿瑜业（上海）创业投资管理有限公司、光控安石（北京）投资管理有限公司、广州德福投资咨询合伙民营企业（有限合伙）、广州市城发投资公募基金管理有限公司、国投招商投资管理有限公司、海南拾玉私募公募基金公募基金管理有限公司、荷塘创业投资管理（北京）有限公司、泓生投资管理有限公司、华映资本管理有限公司等政府机构。

得益于银保监会2021年度下发的关于修改保政府机构资金金运用应用领域部分规范性文件通知，取消了此前保政府机构资金金投资创业投资公募基金单只公募基金募集体量不得超过5亿的限制，同时允许保政府机构资金金投资由非保险业务类金融政府机构实际控制的创业投资公募基金，为保政府机构资金金扩大创业投资范畴提供新的政策支持。愈来愈多保险业务政府机构参予创业投资公募基金投资，作为他们支持实体经济与高新技术产业发展的重要突破口。

当然，白名单的背后，自然不会缺席“黑名单”。2022年底的时候，银保监会下发关于私募公募基金股权公募基金管理人不良记录名单的通报，13家VC/PE被拉“黑名单”，鲜有信中利、高特佳等著名政府机构，甚至有些还具备国有背景，要求保险业务政府机构停止与名单中私募公募基金股权公募基金管理人的投资合作，不得与其发生任何业务往来。

此次发布不良记录名单，一定程度上也是促使私募公募基金股权管理人加强合规性运营。保政府机构资金金的负债属性决定了其对资金的安全性异常重视，监管适时发布不良记录名单，对于政府机构资金后续大体量有序开展创业投资业务也是具备积极作用。

“现在保险业务类LP也是愈来愈谨慎，愈来愈专业。我们有个政府机构资金LP在投前对我们追踪尽调了近两年，不仅关注公募基金的实际退出倍数，还会看到底有没有产业资源和优势。”华北某政府机构投资顾问对本报记者表示，“现在小型的优质LP对GP的权衡都是愈来愈多元化，从GP角度看，也会愈来愈考验能力，促使合规性化管理运营，定增和投资都不容易。”