嘉实基金胡永青：回归投资本质 追求长期绝对收益

来源：曹庆

胡永青，管理工作学硕士学位。历任永安保险业务金润庠公司一般而言投资收益女团副经理，长荣公募基金基金公募基金基金副经理，2013年10月重新加入海富通公募基金基金。前任海富通公募基金基金“广发基金+”股权投资副总裁。

“朝霞出贺兰山，原野朝霞间。”在股权投资的“原野朝霞”之间穿行，长年当然投资收益是海富通公募基金基金胡永青心中的五月份“朝霞”。往后20年，屡经股市行情，在公募基金行业相较名列的“赛狗制”下，胡永青发现，如果管理工作的公募基金基金不赚钱，即使业绩预期相较名列再好，他也很难找到工作的商业价值感。

如今，胡永青早已学会“莫听穿林打叶声”，弱化短期的相较名列。因为他明白，若以长年当然投资收益为绝情，终有一天回眸看去，舟肉齿目只道。

坚守股权投资初心

今年是胡永青从业人员的第二六个十年间，他却坦言近一年是其从业人员职业生涯中非常“十分困难”的一年。

“其中的十分困难不在于业绩预期优劣，而是这几年消费市场和往后相比出现了许多下层方法论方面的变动。”胡永青说，往后一年沃苏什卡自然环境出现重大变动，比如说外部逐渐进入到去自由化和区域联盟的操作过程，这对近20多年自由化不断增强操作过程中的亚洲地区企业会造成什么负面影响，须要大家进行剖析；再比如说，亚洲地区更为特别强调高效率发展，更为特别强调安全，传统经济的在结构上和未来发展空间、格局将出现很大的演变。

“很多消费市场参加者是在变动之后才慢慢意识到，这是我须要深思的地方。当整个沃苏什卡自然环境以及宏观经济运行方法论和消费市场定价方法论出现变动时，我们是否保持了足够的控制能力？”他深思道。

胡永青则表示，从去年下半年开始知觉到许多下层方法论的变动后，他和团队对股权投资方法进行了优化，意识到股权投资还是要重回到为股权投资人创造商业价值的本质上，最终为股权投资人带来“稳稳地的幸福”。对“广发基金+”产品而言，可以股权投资很多种金融资产，因此公募基金基金副经理须要随着消费市场的变动而调整股权投资重心，比如说国债金融资产相较有机会时，将主要的资源和注意力放在国债金融资产上。

其实对胡永青而言，对长年当然投资收益的崇尚在其20年前入品驭型便种下了种子。他曾任永安保险业务一般而言投资收益女团副经理，优选公募基金基金股权投资副经理，长荣公募基金基金一般而言投资收益部副总裁现职、公募基金基金副经理。2013年11月重新加入海富通公募基金基金，目前担任海富通公募基金基金“广发基金+”股权投资副总裁。

“我刚入品驭型在保险业务公司做广发基金股权投资，也做过公募基金基金公司的卖方，这些经历对我管理工作公募基金公募基金基金造成了长年和深远的负面影响。”胡永青则表示。

首先，管理工作产品要从为持有人财产长年增值的角度出发。“给持有人赚钱，我管理工作的产品才有意义，如果不赚钱，即使这个产品业绩预期相较名列再好，对我来讲工作的商业价值感也很难实现。”他说。

其次，大类金融资产的配置能力。胡永青则表示，保险业务资金体量很大，并且崇尚稳定回报，因此无法通过单一金融资产实现股权投资目标。对股权投资副经理而言，须要具备结合宏观自然环境，从股票、国债，到可转债，再到衍生品等大类金融资产配置的能力。

但面临公募基金行业相较名列的“赛狗制”，“稳”字当头，执着崇尚当然投资收益对公募基金基金副经理而言有时会非常煎熬，尤其在消费市场好时，常出现投资收益为正，但相较名列落后的情况。

对此，胡永青称自己也会经历非常激烈的思想斗争。但他则表示，回顾20年来的股权投资之路，拉长时间来看，当然投资收益和相较投资收益并不矛盾。可能短期一两个季度消费市场的风格不在自己这边，相较名列不太好，但如果能够每年实现稳定的当然投资收益，跨越股市行情周期后，会发现股权投资最终还是重回到金融资产定价的本质上，才能实现长年当然回报。

“当我碰到短期内心冲突的时候，我会用一个比较长年的视角，告诉自己要本着为股权投资人创造当然投资收益的心态。”胡永青说，尤其经历过这几年的消费市场波动后，自己愈发不会因为短期名列而过度追涨杀跌。

打造居民理财“金融资产基石”

2023年上半年，公募基金公募基金基金整体规模首次超过了银行理财产品，“资管一哥”宝座易主。

“长年来看，居民理财净值化是一个必然的趋势。”胡永青认为，在这一趋势下，无论是银行理财产品、保险业务资管产品，还是公募基金公募基金基金，哪一类产品能够适应行业、消费市场的变动需求，方能成为老百姓理财的主流选择。而在这一操作过程中，胡永青认为，“广发基金+”产品具有很大的消费市场空间，或可充当居民理财“金融资产基石”的角色。

为了崇尚长年当然投资收益，降低产品净值波动，近几年，胡永青和团队一直在思考如何搭建“广发基金+”产品的风控体系。胡永青则表示他和团队主要从三个方面着重努力。

第一，重回产品当然回报的属性。团队内部对大部分“广发基金+”产品按照当然投资收益的方式考核，弱化相较名列，让公募基金基金副经理聚焦“如何给股权投资人赚钱”，而不是比别人赚更多的钱，让公募基金基金副经理在波动时关注“如何比别人回撤的更少”。

第二，资源向中等波动和低波动的“广发基金+”产品倾斜。胡永青认为，高波动的“广发基金+”产品虽在消费市场好的时候能赚得更多，但消费市场不好时往往回撤更大，对大部分股权投资人而言体验并不好，这类产品并不适合大部分散户股权投资人。

第三，设立事前、事中净值管理工作风控机制。比如说对行业集中度、个股集中度、个券集中度进行明确限制；还会有强制性的仓位机制，当产品净值可能触及到某个极端情形时，提示公募基金基金副经理主动调整，以降低净值波动。

对“广发基金+”产品中的国债配置，胡永青则表示，国债金融资产主要是通过稳定的票息投资收益和适当的杠杆增强，为产品提供一个比较稳定的投资收益和安全边界。首先，他和团队不会承担过多的信用风险，会在整体上控制好信用下沉的比例；其次，产品对单一主体、单一国债的配置比例有严格的要求，以控制国债金融资产的分散度。

数据是亚洲地区AI爆发的重要方向

“站在未来一年左右的时间角度看，权益消费市场取得较好的投资收益是大概率情形。”胡永青则表示，基于长年的判断，目前权益消费市场已处于底部区间，未来权益消费市场的下行空间比较有限。因此，其所管理工作产品的权益仓位保持在较高位置，但在消费市场波动时会对行业结构进行调整，以在消费市场寻底的过程中，产品净值波动表现得更为平缓，持有人的体验更好。

回顾今年以来的调仓思路，胡永青则表示，他和团队整体超配了计算机和通讯板块，但二季度相较一季度在这一方向上的配置小幅下降。

“在去年四季度，我们团队就判断数字经济在今年是一条股权投资主线。”胡永青则表示，第一，亚洲地区制造业由大到强的发展操作过程中，须要向智能化、自动化方向升级，因此，数字经济的发展对亚洲地区经济转型升级起到非常关键的作用；第二，对数字经济助力经济高效率发展，亚洲地区的政策友好度也很高；第三，经历了往后几年几轮的消费市场周期波动后，数字经济整体行业的估值目前处于历史最低位置，行业格局经过竞争后得以优化，已经变成一个非常具有风险投资收益比的股权投资选择。

“我们在今年春节后适当加大了泛AI领域的关注和股权投资力度，但二季度后期，消费市场许多短期热点出现泡沫化现象，让我们保持了一定的警惕，因此进行了整体降仓。”胡永青说。

二季度之后，以AI为代表的数字经济板块波动加剧，游戏、传媒、通讯、半导体等多个细分板块的行情在到达年内阶段性高点之后不断走软，板块之间的分歧进一步加剧。

“长年来看，AI的发展能够给生产力和生产关系带来较大的变动，提高生产效率，创造出新的工作岗位，或替代许多工作岗位，因此AI的发展将对整个社会造成长年负面影响。”胡永青认为，但短期，从产业内部“算力、算法、数据”三个AI生产要素来看，三者在亚洲地区的发展会出现分化。

他则表示，首先，算力创新的源头目前主要在海外，亚洲地区相关产业链上的公司本质上充当一种代工或设备提供的角色，当这类公司估值达到70、80多倍的市盈率时，短期他会保持警惕。其次，在算法方面，亚洲地区许多大厂正在布局，但目前完全超越海外头部公司具有一定的难度。最后，他认为，数据是亚洲地区在AI方面实现应用爆发的方向，“可能实现在部分领域弯道超车”。

“AI应用在垂直和细分行业领域最具商业价值。”胡永青则表示，AI最终要落脚于实际应用场景，而应用场景和数据有直接关系。目前对通用大语言模型，在普通用户新鲜感过后，这些应用的活跃度快速下降，如果这些模型在游戏领域、办公领域能够和具体的数据相结合，提高效率，那将在商业模式上造成非常大的变动。“因此，在后期调整的操作过程中，我们把关注重点放在垂直领域的许多龙头公司上，它们既具备一定的数据优势，又具备一定的AI基础，未来可能会脱颖而出。”胡永青则表示。

与之前的数字化相比，胡永青认为，AI智能化对相关行业带来的变动或冲击可能是巨大的。他则表示，以办公现职为例，近几年的数字化是通过电子化、网络化的方式实现数字增强，简单地提升了办公效率，实现内部流程规范化，但鲜见降低成本，因为须要进行网络铺建、计算机设备购置等。但如果这次AI能在办公领域实现突破，可能会颠覆许多行业，比如说秘书的角色，即通过一个智能现职实现订票、报销等事务性工作的处理，这能够极大解放整个公司或特定领域的生产效率。