交银基金经理何帅：管理规模增大使基金对大市值公司的关注急剧上升；比拼服务和体验是消费变化的明显趋势

红月刊 记者 | 张桔

作为“工银瑞信铁三角”众所周知，一炮而红多年的何帅是网红权益黄金时代备受高度关注的公募基金副经理众所周知。天天公募基金网数据显示，截至今年一季度末，何帅所管理工作的公募基金体量约为143.58亿元，任时最佳回报达到228.99%。

近日，这位平时极为高调的公募基金副经理在一场公益活动中撷取了他的最新股权投资观点：“当前消费市场总共有4个股权投资方法标准：一是盈利模式，二是城壕，三是管理工作层，四是价格。整体上看，消费市场那时给予盈利模式和城壕极重权重股和估值是不合适的。”

在公益活动中，他还对炙手可热的新能源车赛车场展开了评测，认为新能源车捷伊良机在于服务项目，“服务项目应用领域可能将是今后新能源车发展的路径，这是两个新良机。”

潜能圈在消费市场需求、信息技术、制造、医学、金融创新应用领域

网红黄金时代，明星公募基金副经理光芒效应愈来愈强，他们的股权投资潜能圈也被消费市场中愈来愈多的股权投资人提到，即使通过潜能圈可以对公募基金副经理的股权投资特点一清二楚。

何帅表示，“消费市场需求、信息技术、制造业、医药还有金融创新，我的股权投资主要就是围绕这5个路径换句话说金融创新行业去展开的，总之，每年还会去学习一些捷伊小东西。我个人真的自己可能将不论如何再去开拓新的潜能圈了，换句话说再去开拓范围了，可能将会在这5个金融创新行业里头展开耕耘，毕竟这5个金融创新行业只不过已经足够覆盖消费市场中大部分优秀公司了。”

对于外界称其为自上而下的股权投资方法球手说法，何帅撷取了自己的股权投资方法方法：“我真的大的路径上就是Caz厚雪，他们把这4个字拆下上看，第两个是Caz，他们的想法也就是说它的市场需求或营生的稳步性极短，随着社会的发展，营生可以稳步做下去，除此之外，它的市场需求会稳步稳定即使增长。总之，在实际股权投资中，许多金融创新行业的Caz是非常难判断的。”

“我举个例子，比如甜品可能将是许多男生都喜欢喝的，但他们把它分开上看，奶是两个极短的坡，大家喝了许多年，茶也是两个极短的坡，也是喝了许多年，但把奶和茶放在一起以后，我就真的有点想不太清楚了，为什么呢？即使可能将在我读书的时候，当时甜品里头加的是宝石，只不过这是一种纤维素制物，那时甜品格但斯克的是奶盖，产品形态发生改变了，尽管它还叫甜品，但只不过已经发生变化了，除此之外，里头还可能将加水果，加各式各样的小东西。”

“所以我真的甜品尽管是两个好像稳步存在的小东西，但在两个极短的周期层次上，甜品金融创新行业会愈来愈大，却是会愈来愈小？却是即使今后可能将喝的人就会出现每个人都会喜欢喝一种茶饮料情况，对于这种变化，我真的都是需要去思考的。”何帅强调指出，看上去很简单的两个Caz赛车场，但实际去分析时，可发现并不是那么的简单。

“第二点，就是这家公司能不能稳步在那个坡道上去赚钱，也就是说真正去产生公司的价值，产生股东的价值。而这又跟许多小东西相关，比如它的盈利模式、他的竞争力，包括竞争力的稳定性或者稳步性等等，都是需要去思考的。”

对于那个问题，他还用白酒赛车场举例分析，“在白酒应用领域，只不过每家白酒公司的盈利潜能都是千差万别的，有些公司可能将不怎么赚钱，而有些公司却赚了许多的钱，这些都是需要区别对待的。”

多年实战惟一不变的股权投资原则就是坚持安全边际

对于任何一位明星公募基金副经理来说，其股权投资理念和股权投资框架的形成都是随着时间去迭代的，即使其中包含了不断试错的过程，何帅也自然不例外。

何帅坦言：“有一些大的路径上的趋势，我真的是这5年或者6年一直在做的。第一，他们会把标的公司的时间越看越长。我刚开始管理工作公募基金的时候，当时会去追求一个公司的短期爆发力，希望那个公司正好在两个风口上面，或者在两个好的飞速的赛车场上面，希望它能快速的成长。但随着时间的推移，他们愈来愈希望公司能够稳步的成长，在两个极短的周期层次上稳步的成长，换句话说公司自己能够维持竞争力，可以维持极短的周期，也也就是说他们对公司长期的小东西会看的愈来愈多，包括他们持有的周期也会愈来愈长。”

在股权投资过程中，他认为安全边际是非常重要的：“可能将相比消费市场的平均状态上看，我对公司的安全边际或者对价格要求是很高的。我真的他们不会放弃安全边际的要求的，多年来他们在长期坚持。”

对于体量对股权投资束缚的问题，他坦言肯定是有一定影响的：“那时超过100亿的公募基金副经理可能将已经有两三百位，管理工作大规模公募基金的同行或者公募基金副经理有许多。在这种情况下，对于个股的流动性，对于大市值公司的两个市场需求换句话说高度关注，只不过是急剧上升的，有心的一些持有人可能将会去看一些许多大体量公募基金的重仓股，发现大家的持仓重合度只不过是有明显上升的。在体量上来以后，公募基金确实会去高度关注消费市场中一些大市值的公司，会去高度关注一些主流的公司良机。”

布局中小市值公司

赚金融创新行业和公司价值上升的钱

尽管何帅的管理工作体量早就突破了百亿，但他似乎并没有顺理成章地去布局大市值蓝筹，相反，他的重仓股包含了许多中小市值股票。

对此，他表示：“股权投资的想法比较简单。第一就是大量中小市值公司都在两个小消费市场，他们叫做两个利基消费市场，两个非常细分的消费市场，那个消费市场里头也有龙头，消费市场份额可能将会占很大的两个比例，相比第二名来说只不过竞争力是很强的，换句话说竞争优势很明显。在两个小消费市场里头，它有两个很好的好处，即它本身的发展规律是很容易被去掌握或者去判断的，受到整个宏观大环境的影响可能将是比较小的。”

“如果能配合上两个比较好的估值换句话说两个价格，就是希望那个公司能够稳定的增长，不受宏观的波动，不要去考虑其他的一些因素，然后他们稳稳的去赚公司的价值，赚随着金融创新行业和公司自己增长的价值上升的钱。只不过，那时有许多中小市值的公司是存在一定良机的，总之，中小市值公司里头肯定有好的也有不好的，这需要去仔细甄别。”

股权投资方法标准过度高估或者过度偏离都是需要调整的

在何帅管理工作公募基金的重仓股中，存在类似地产等非抱团金融创新行业标的却是有些出乎意料的，那么他为何要布局这类股票呢？

对于那个问题，何帅解释称：“这些公司我个人认为它们本身只不过是非常优秀的，也就是说包括它们管理工作团队、整体在消费市场上的表现。这些公司大部分都经过了大概二三十年的两个消费市场化的竞争，然后才获得今天的地位，我认为它们的价值是被低估的。从消费市场表现上看，大家对于非抱团个股或金融创新行业只不过并不是特别感冒，大家却是对两个中长期盈利模式更好，换句话说是中长期发展空间更大的公司给予更高的价格或者更高的估值。对于这一点，我在去年是比较困惑的，总之，那时他们也在做一些反思和调整。”

“我真的消费市场那时的状况总共有4个股权投资方法标准：第1个是盈利模式，第2个是城壕，第3个是管理工作层，第4个是价格。这4个股权投资方法标准，整个消费市场那时给予前两者过多的两个权重股和估值了，而对于管理工作层和价格却给予了相对比较低的两个权重股。” 何帅认为，如果过度的偏离，靠前两者的话，我真的这是一种不太合理的状况。

对此，他通过举例展开了分析：“以苹果公司为例，那时大家都真的它是营生非常好的公司，它有很好的品牌，它有把整个制造和重资产制造外包，然后包括它通过许多APP的扣点方式去获得现金流，它那时是两个非常好的营生，但好营生都是慢慢发展起来的，即使在30年前，比如90年代，当乔布斯刚刚回到苹果时，当时的苹果怎么看都不是两个好营生，换句话说不是两个特别有今后的两个公司。当时，苹果的产品遇到了许多的问题，在乔布斯创造出许多划黄金时代的产品后，换句话说把苹果那个品牌和最优秀的最高级的3C产品这两个小东西给画上了等号后，使得苹果的品牌获得了消费市场需求者认可，所以说从那一刻开始，我真的苹果才变成了两个好公司。这一情况说明，企业家的作用却是至关重要的。”

“再比说台积电，它是两个制造业非常优秀的公司，不过如果用那时的眼光上看，这家公司都不能算是两个很好的营生，即使他会有非常大的投入。它的技术变化可能将比较快，但后面也有许多追赶者，它的相对比较成熟的制程可能将会碰到许多同质化竞争，大家会去展开价格上的一些竞争。但不管如何，苹果却是台积电在过去的20年却是给股东带来了非常大的价值、非常大的回报。所以在刚才那4个象限中展开选择，我真的不能够过于偏离，后面的2个象限也会发生应有作用的。”何帅通过举例分析了自己的股权投资逻辑，认为四个象限都是相互作用的。

看好并参与制造业

那么，结合上述方法论，在今年的股权投资中，何帅又看到了哪一赛车场良机呢？

“有看好但没有参与的路径，比如他们是非常看好消费市场需求服务项目金融创新行业的，即使他们在2018年时就买了许多的医疗服务项目公司，然后我真的消费市场需求升级走到了这一步，大家慢慢的从以前我一定要买两个小东西、从外面买个小东西放在家里，到那时转变成可以即时消费市场需求，消费市场需求它的服务项目，消费市场需求它给我提供的那一段时间的一种感受和新体验。”何帅表示。

他认为，“我真的那时的消费市场需求者并不是要追求便宜，他许多时候可能将是要追求方便和服务项目，也也就是说小东西可以贵但必须便利，而这只不过是消费市场需求者目前想要的两个小东西，那个是消费市场需求变化的两个很明显趋势，它已经完全不在原来的比价格赛车场上了，那时PK的是服务项目和新体验。比如，最近很火的医疗服务项目金融创新行业或者医美金融创新行业，只不过也是一种服务项目。”

“制造业是他们看好并参与的。”何帅表示，许多公司在过去可能将十几年发展过程中却是靠成本优势，但那时经过许多年积累后，包括他们国内的工程师红利，包括他们企业家的红利，使得它从成本优势转化为技术领先，在技术领先过程中再去叠加企业家红利。“我真的许多公司可能将比国外许多竞争对手要强许多的，它只不过是有两个很明显的弯道超车的过程。”

新能源车发展的新赛车场是服务项目

对于此前机构抱团的四条炙手可热赛车场，何帅还重点谈到了新能源车产业链，他认为捷伊良机在于服务项目应用领域。

何帅表示，自己在2019年之前是比较少参与到新能源车股权投资的，即使当时确实没有看的太清楚，“2020年可能将是新能源车的元年。他们看到，去年有许多非常优秀的新能源车的产品已经推出了，包括国外的一些产品和国内的新势力，这些产品我都去新体验过。从对这些车的新体验来说，我真的基本上是两个30万的车可以PK60万至70万汽油车水平。”何帅认为，新能源车已经从以前靠补贴去驱动转变到靠产品去驱动的金融创新行业，这是2020年最大的变化，“它是非常值得看好的金融创新行业。”

“新能源车发展重点还在于消费市场需求者的新体验，换句话说那个赛车场是两个服务项目性的赛车场。”何帅表示，以前他们买车可能将是为了它会愈来愈节油，它动力愈来愈强，它的舒适度愈来愈高，这可能将是一条赛车场。但其那时捷伊新能源车赛车场，它可能将是这辆车会愈来愈方便和便利，给你的出行带来更多简单的一些小东西。比如他们在城市里头，他们下了班要去商场，所以他们碰到两个最大的问题是停车难，有时候即使没有车位。“我真的如果今后自动驾驶愈来愈普及，或者它做的算法愈来愈好，是不是他们可以到了商场以后他们就下车，然后让车自己去停车？我真的随着技术的积累，我真的这是很容易去实现的。”

在股权投资良机上，何帅认为服务项目应用领域可能将是今后新能源车发展的路径，是两个新良机。“那时有些国内新势力打造的就是服务项目新体验好，购车后完全不用去打理它的保养，会有人过来帮你保养好，帮你去充电。“上个月上海车展的时候，他们看到有一些新能源汽车的公司去发布了一些捷伊技术，比如无线充电，比如没有路径盘的智能驾驶汽车，看了上海车展之后，大家对新能源汽车都会有两个捷伊期待，它能给他们提供更好的服务项目。”

（文中观点仅代表嘉宾个人，不代表《红月刊》立场，提到个股仅为举例分析，不做买卖建议。）